《 12 月 6 日投資周報：中概股法案來了？不要成為股市中的韭菜！》

 

本周的主題是：不要成為股市中的韭菜

　　本周是 12 月的第一個星期。臨近年終，如果接下來幾周沒有突發超巨型黑天鵝發生的話，本年的全年資產回報，相信已成定局。之後我會寫一篇「2020 年全年結」，然後在文中詳細回顧一下自己這一年裏的所有操作和感受。喜歡看人家持倉、操作的朋友，敬請期待（其實我也是這類型的八卦花生友，哈哈）。

　　言歸正傳，本周港股市場沒有什麼大事發生，而美股市場則發生了兩件事，令我第二大持股蔚來汽車 Nio 股價大跌。它們分別是蔚來汽車公佈 11 月的電動車交付數量，以及《外國公司問責法案》（The Holding Foreign Companies Accountable Act）在周三（12 月 2 日）獲美國眾議院全票通過。

　　在之後的「組合回顧」部分，我會寫一下自己怎樣看待這兩個消息。現在讓我們先看一下 Nio 股價大跌對我造成的影響吧。

本周組合表現不理想，主要戰犯是 Nio

截至本周，投資組合與不同指數的比較

　　組合在 7 月 2 日完成建倉，同日恒生指數、S&P500 指數及上證指數的收市價分別為 25,124.19 點、3,130.01 點及 3,090.57 點。


　　圖表的起步點為 7 月 2 日，即是我完成建倉的那一天。由於我在 8 月 29 日才在網誌進行第一次的詳細記錄，所以圖表展示的第一個回報率，是我的組合以及三大指數從 7 月 2 日至 8 月 29 日的回報率。

　　截至 2020 年 12 月 6 日（周日），我的真實持股如下：

本周 Nio 股價大跌，港股方面亦沒有起色

組合中的五大持股如下： 

股票	佔組合比例（以市值計算）
1.  TSLA Tesla	38.18%
2. NIO 蔚來汽車	27.84%
3. 700 騰訊控股	12.02%
4. 1211 比亞迪股份	7.17%
5. 3690 美團點評	7.08%

 

個股詳細回報率如下：

股票	平均成本	執筆時股價	整體回報率	與上周比較
700 騰訊控股	$421.6	$588.5	+39.59%	+1.31%
9988 阿里巴巴	$77.07	$264	+242.53%	+216.09%
9618 京東	$327.17	$339.4	+3.74%	-1.04%
3690 美團點評	$219.21	$288.6	+31.66%	-10.67%
1211 比亞迪股份	$185.1	$175.5	-5.19%	新買入
NIO 蔚來汽車	US$39.89	US$43.04	+7.91%	-27.81%
TSLA Tesla	US$344.39	US$599.04	+73.94%	+3.86%

 

 本周交易情況：

日期	股票	交易方式	股數	交易價	原因
30/11/2020	9988 阿里巴巴	賣出	600	$259.4	換馬比亞迪
30/11/2020	1211 比亞迪股份	買入	1000	$184.5	看好未來發展
1/12/2020	NIO 蔚來汽車	買入	30	US$46.37	看好未來發展

 

 

上周組合回報率	本周組合回報率	一周變動
+43.62%	+32.83%	-10.79%

                                                      

	上周組合回報率	本周組合回報率	一周變動
港股回報率	+29.16%	+23.42%	-5.74%
美股回報率	+51.66%	+38.26%	-13.4%

  

  組合回顧

　　 港股方面，走勢一般，連我的運氣也一般！我把大部分的阿里換成比亞迪之後，沒過幾天後者就增發 H 股來集資。這會攤薄每股權益，所以股價有着不少的跌幅。不過對於這種高速增長型公司來說，增發股分來集資是很正常的事。現在炙手可熱的 Tesla，以前亦曾作出這類集資行為。雖然這行為短期對公司股價不利，可是集資所得的金額會用來加大研發力度，對公司長遠發展來說是有利的，而股價亦會在之後得到正面的反映。我相信現在不會有人還在埋怨當日 Tesla 配股集資，令股價在當時下跌吧？

　　不論是各國對於電動車的政策推動，還是個別公司宣佈來年的發展藍圖，我都能看到未來幾年，將會迎來電動車行業的爆發期。故此，我選擇把阿里換成比亞迪，就是為了完成這版塊的投資佈局。現在我把大部分資產都投進這一版塊，看似很危險，但其實這是令我感到最安全的配置，因為我能看到整個行業十分明確的發展路線。如今雖然有點「陣痛」，但我相信長遠結果應該是美好的。

　　本周令人意外的港股，還有業績不錯，但股價卻遭到大舉拋售的美團。美團的外賣業務和酒店旅遊業務都有不錯的成績，而新業務則擴大虧損。不過，這是因為集團加大投資額所致。我對它的未來發展感到樂觀，願意繼續持有。

　　美股方面，不能不說的是我重倉持有的蔚來汽車 Nio。

　　首先，先看第一個令其股價下跌的因素——11 月的電動車交付數量並未帶來驚喜。

　　看過我上一期投資周報的朋友，應該知道我對蔚來汽車 11 月電動車交付量的增長態度樂觀。然而，實際交付量為 5,291 輛。雖然比去年同期大升 111.1%（這麼多 1 …），但公司去年根本沒認真生產，所以同比的數字就算有多大的增長，亦沒有太大的意義。我覺得環比增長比較重要。當然，蔚來汽車 10 月的電動車交付量為 5,055 輛，11 月仍錄得環比 4.67% 的增長，但我原來預期它能至少交付 5,500 輛，即環比增長 8.8%。可惜，實際的數字卻有些落差，所以難免令我有點小失望。我相信這數字亦令一些蔚來汽車股票的持有者不滿（特別是最近才進場的投資者／投機者），所以先沽為敬。

其實這增長不算差，只是我希望這增長能更進一步

　　由於蔚來汽車是透過 JAC 江淮車廠來生產電動車，所以其產量及定價都欠缺自主性及彈性。一直以來，車主們對於蔚來汽車提供的一站式服務都是讚口不絕的，可已經訂了車的準車主，卻是遍地罵聲。他們罵的，主要是自己訂車後要等好幾個月才能提取車輛，在等待的過程中十分煎熬。

　　雖然長時間的「等待」會造成消費者一個不好的體驗，可是作為投資者，我亦看到準車主們對蔚來電動車的需求依然強勁。因為蔚來汽車的交付量按月一直增加，但準車主們等候的時間卻愈來愈長。這說明蔚來的訂單數量一直在增加，而這數量增加的速度遠超過蔚來生產電動車的速度，所以造成供不應求的情況。

　　對一家公司來說，保證客戶數量是十分重要的事情，因為這能確保穩定收入，等於杜絕了日後出現收入下降的機會。當收入不會跌的時候，這家公司的盈利自然就會上漲。因此，蔚來日後的業績，只會好，不會差。

　　當然，顧客的耐性是有限的。現時它的首要任務，是儘快加大產能，以最快的速度搶佔市場份額。要做到這一點，最好是如 Tesla 一樣，自設工廠，把所有生產步驟掌控在自己手中。目前蔚來仍未能做到這一點，只能透過與 JAC 江淮車廠一起改造生產線，從而加大產能。我在網上看過一個說法，是蔚來在 11 月的交付數量之所以增幅不大，是因為其部分生產線正進行改造，所以短期影響了實際產量。當其生產線在 12 月完成改造工程後，產能就能比現時每月 5,000 輛高出許多。

　　當然，這說法並非出自蔚來，亦沒有經過官方認證，所以我覺得看看就好。不過，我留意到一件事，就是蔚來在公佈第三季季績時，11 月其實已經過了一半，應該已經對當月交付量的增長心中有數。當時蔚來預計其第四季度的汽車交付量，將在 16,500 輛至 17,000 輛之間，而目前 10 月和 11 月加起來，實際數字只有 10,346 輛。蔚來需要在 12 月達到 6,154 輛的交付量，才能達成最低的 16,500 輛目標。可是，儘管目前看起來這目標不易達成，不過蔚來仍然在 11 月中旬公佈季績時維持汽車交付量的指引，可見它對 12 月的產能相當有信心。

　　蔚來計劃在明年初之前，將月產量從目前的 5,000 輛提高到 7,500 輛。「明年初之前」即是何時？就是本年 12 月！也即是說，它計劃在 12 月生產 7,500 輛車，距離現在有近 50% 的增幅！它可不可以做得到呢？一個月後就知分曉。如果它能做得到，再加上「蔚來日」的影響，其股價將會一飛沖天。但如果它食言，股價跌至 US$30 亦不是沒可能的事。

　　　接下來，我們再看第二個令其股價下跌的因素——《外國公司問責法案》的通過。

　　相比電動車交付量，這件事對蔚來的影響更大。這法案要求在美國交易所掛牌上市的外國公司，必須遵守美國的審計標凖，否則將面臨退市。

　　雖然法案針對所有外國企業，並非只針對中國公司，但目前在美國監管部門未能有效獲取審計文件的上市公司中，中國公司佔比超過 90%。因此這法案也被稱為「中概股法案」。

　　這法案的通過，令很多中概股的投資者擔心公司會被取消上市資格，所以出現恐慌性拋售。我持有的蔚來當然首當其衝，無法悻免。

中概股法案會令所有中國企業退市嗎？

　　想要知道這件事帶來的後果的話，我覺得一定要先了解這法案的內容。以下是法案的主要內容：

　　1. 如果在美國上市的企業，連續三年沒有配合美國上市公司會計監督管理委員會（PCAOB）的審查，其證券將會被禁止在任何美國證券交易所掛牌交易

　　2. 在美國上市的企業必須證明企業不受外國政府控制或持有股權。

　　3. 在美國上市的企業必須披露公司董事局成員是否有共產黨成員及他們的姓名，以及需披露由外國政府持有股權比重。

　　我看重蔚來的原因，是它背後有中國合肥市政府支撐。這樣說的話，它不就完蛋了嗎？

　　不。因為中國合肥市政府部分持股的公司是「蔚來中國」，跟在美國上市的「蔚來汽車」是兩家不同的公司。

　　怎麼又有另一家「蔚來中國」呢？其實當年蔚來陷入財政困難，於是與合肥市建設投資控股（集團）股份有限公司、國投招商投資管理有限公司（大股東爲國資委、招商局資本等）以及安徽省高新技術產業投資有限公司等戰略投資者簽署了投資「蔚來中國」的最終協議，並與合肥經濟技術開發區達成協議，將蔚來中國總部入駐在開發區內。

「蔚來中國」的總部設在合肥經濟技術開發區

　　這三家有政府背景的企業作為戰略投資者，向「蔚來中國」投資 70 億元人民幣。然後，蔚來汽車把汽車研發等共 177.7 億元人民幣的資產注入「蔚來中國」，再另外投資 42.6 億元人民幣。所有交易完成後，蔚來汽車持有「蔚來中國」75.9% 的控股股份，而合肥市政府則合計持 24.1% 的股份。

　　這間叫作「蔚來中國」的新公司，雖然有部分權益是屬於合肥市政府旗下的企業，但其實是蔚來汽車的子公司。就算「蔚來中國」有政府資金支撐，但財務和經營等決策權仍然在母公司——蔚來汽車手裏。從股權比例上來看，合肥市沒有決定性的話語權。

　　了解完來龍去脈後，我們就能知道，有政府背景的是子公司「蔚來中國」，而不是在美國上市的母公司「蔚來汽車」。母公司沒有政府的背景，因此我相信蔚來不受「中概股法案」中針對上市企業有否受外國政府勢力控制的條文影響。

　　當然，法案的另一着眼點，是蔚來汽車會否拒絕美國上市公司會計監督管理委員會（PCAOB）的審查，令它被退市呢？

　　首先，不論是美國，還是中國、香港等交易所，監管都是必須的，因為這是保障投資者的重要一步。拒絕監管機構審查的公司，通常都是有些不可告人的秘密，例如造假。

　　要知道蔚來汽車會否造假，我們就要了解一下它公佈的數字。

　　蔚來汽車身為一家汽車企業，其盈利取決於汽車的交付量。蔚來汽車和其他車企一樣，每月都公佈交付量。這數字是長期且定時公開，如果某一家車企交付量長期大增，與其他車企提供的數字落差太大，而路上又未見太多其車輛，必然會惹來造假的疑慮。除非所有汽車企業，包括中國國內及外國車企，甚至全球政府一起造假，集體有共識地誇大汽車產量，否則我不太相信蔚來汽車會造假（如果真的造假，它在 11 月就不會公佈這麼低的交付量了吧😂？）。

　　再加上，上市公司的業績，並非由公司說了算，而是要經過核數師審計才行。蔚來汽車的獨立核數師是誰？是普華永道中天會計師事務所（PricewaterhouseCoopers Zhong Tian LLP）。這間事務所屬於全球四大國際會計師事務所之一的普華永道（PricewaterhouseCoopers，簡稱 PwC）。在香港，為人熟悉的羅兵咸永道會計師事務所，正正就是它網絡下其中一間國際會計師事務所。順帶一提，普華永道中天會計師事務所，同時亦為 Tesla 擔任核數的工作。面對全球四大國際會計師事務所之一的審查，蔚來汽車造假的機會有多高？

　　面對鬧得沸沸揚揚的「中概股法案」，蔚來汽車透過發言人表示公司已經意識到了法案的要求，並在過去幾個月中遵守新法案的規定。反而「電動三傻」另外兩家理想汽車（Li）和小鵬汽車（Xpev）則暫未有任何回應。

　　總括而言，我相信「中概股法案」生效後，蔚來不會因此而被除牌。目前股價的大跌，是源於市場的恐慌情緒所致，並非公司營運出了什麼問題。故此，我的態度和之前一樣，堅定持有，一股不賣。

未來投資展望

　　港股方面，明天京東健康 ipo 結果將會公佈，然後在星期二上市。我應該會買入少量作長線持有。

　　美股方面，Tesla 及 蔚來 Nio 其實已經處於滿倉的狀態。但鑑於 Nio 目前處於恐慌情緒之中，股價有可能下跌至 US$30 的水平，所以我可能會視乎情況再買少許。

結語

　　持有 Tesla、Nio 這些大升大跌的股票，心臟要夠大，也必須要有強大的信念才行。短期股價走勢難以準確預測。我能夠做的，是根據自己擁有的資訊來進行分析和推斷，僅此而已。

　　以蔚來為例，我從 11 月開始大舉投資蔚來的股票，是看上中國境內電動車的這一片大藍海市場。蔚來汽車的特殊定位，令我相信日後它可以在這個市場中佔一席位而不會被淘汰，其股價亦因此不會停留在如今這水平。然而，我在 11 月初分享自己買入蔚來的投資周報中，就曾經提過投資蔚來股票其實是有風險的。

　　我不會因為自己持有某股票就盲目唱好，所以萬一發生什麼事，我都會盡可能去搜集資料和消息，再權衡利弊。這過程需要不少的時間和精神。故此，我希望大家不要看到 Tesla、Nio 股價升這麼多，就覺得一定有利可圖。真正的風險，其實是來自不了解和衝動。沒有注意到這一點的話，我們就很容易會成為股市中的韭菜，任人收割。

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