《送給自己一份寶貴的生日禮物：我要買美股了！》

就算我不想認老也不行。從下星期二開始，我就正式跟 28 歲說拜拜。因此，最近我決定踏出第一步，大鄉里出城，跑去買美股。

我買入的是 100 股巴郡 B 股（BRK B），計及手續費，每股平均成本為 USD$201.65。這可以說是這麼多年來，我送給自己最寶貴的一份生日禮物😋。

成交的那一刻，我非常高興，就像是如獲至寶一樣。這種感覺，和我當初第一次買股票，還有第一次買中華煤氣（3）一模一樣。

一直以來，美股的表現都比港股好，所以比起香港的盈富基金（2800），S&P 500 的 ETF 是更好的投資選擇。下圖是 S&P500 ETF 和盈富基金由 2007 年 11 月 9 日到 2018 年 12 月 14 日的表現比較：

因此，我認為投資者對 ETF 有興趣的話，S&P 500 ETF 也是一個好選擇。

不過，S&P500 ETF 每次發放股息時都要繳 30% 稅，比國企股的 10% 股息稅更甚。我不喜歡「未見官先打八十」的感覺，因為抽那麼多稅，回報就會少了一大部分。再者，我個人也不太喜歡 ETF。故此，即使老巴常叫老散買 S&P ETF ，我還是不會買。

和 S&P 500 ETF 相比，巴郡帶給投資者的回報更可觀。

作為世界上最大的價值投資旗艦，巴郡的往績有目共睹——這回報率根本是史詩級天文數字！即使把巴郡稱之為歷史上最值得投資的公司，我想也不為過。

根據巴郡第三季的報告，巴郡最新的持股分為三類：

	成本基础 （百萬美元）	淨未實現收益 （百萬美元）	市值 （百萬美元）	賺率
銀行、保險及金融業	42,010	51,499	93,509	+122.59%
消費產品	38,793	39,858	78,651	+102.74%
商業，工業和其他	21,035	14,137	35,172	+67.21%
總計	101,838	105,494	207,332	+103.59%

在這市值約 USD$2,073 億的證券中，約 69% 集中在以下五隻股票（按市值排行）：

	公司簡介	最近公佈季度業績（美元）	巴郡持股市值 （10億美元）	佔持有證券百分比
蘋果公司 （Apple Inc.）	3歲至80歲的朋友都認識的科技公司，核心業務是電子科技產品，如   iPhone、iPad、iMac等	營收增長達 20%，每股盈利增長達 41%，雙雙創下 9 月季度紀錄新高。服務營收達 100 億美元，創下歷史紀錄	57.6	27.78%
美國銀行 （Bank of America Corporation）	美國第二大商業銀行，資產僅次於摩根大通，經營一般零售銀行業務、國際金融保險業務及其他金融業務	第三季普通股股東應佔盈利按年增長35.13%，每股盈利高於預期的62仙。期內收入按年上升4.3%；其中淨利息收入上升6.35%；非利息收入上升2.14%	26.5	12.78%
富國銀行集團 （Wells Fargo & Company）	富國銀行集團是一家多元化金融集團，業務主要為零售銀行業務，其次為批發銀行業務及個人金融業務	收入升0.4% 至219億美元，略勝市場預期的218.9億美元。期內盈利 54.5 億美元或每股1.13美元，遜市場預期的每股1.17美元，但每股盈利已較去年同期大升36%	24.4	11.77%
可口可樂公司 （The Coca-Cola Company）	世上第一個可樂品牌，是一間跨國無酒精飲料生產及銷售商，最著名產品為可口可樂   Coca-Cola	季度純利18.8億美元，按年升30%。每股季度攤薄純利44美仙，經調整後為每股58美仙，高於市場預期的55美仙。季度淨經營溢利按年跌9%，但仍高於市場預期	18.5	8.92%
美國運通 （American Express Company）	金融服務公司，業務以信用卡、簽帳卡以及旅行支票為主	盈利按年增22%，經調整後每股盈利按年升25%。扣除利息支出後的總收入達101億美元，創出新高，按年增9%，連續第6季增長	16.1	7.77%

 之前我看電視的財經新聞，各則新聞內容把蘋果公司形容得陷入衰退一樣，害我也有點相信蘋果開始不行。而且，不少傳媒更把老巴上季大手增持蘋果股份當成笑料一則。不過蘋果公司上月公佈的季度業績，卻證明了誰是誰非。老巴真的不愧為老巴，又讓我上了一課。

現在讓我來看看，每一股巴郡 B 股包含了多少的價值吧。

以我的買入價（每股 USD$201.65 ）來計算，其中包含了由巴郡持有、每股市值 USD$84.20 的證券，佔買入價的 41.76%。而其中的 69%，也即是 USD$58.10，是由上述五間頂級企業構成。

	每股巴郡 B 股包含的證券 （市值美元）
蘋果公司 （Apple Inc.）	16.14
美國銀行 （Bank of America Corporation）	7.43
富國銀行集團 （Wells Fargo & Company）	6.84
可口可樂公司 （The Coca-Cola Company）	5.18
美國運通 （American Express Company）	4.51

 現時巴郡持有約 USD$ 1,036 億現金，相當於每股 USD$42.07。把證券價值和現金扣除後，剩下來的 USD$75.38，可以換取巴郡其他企業（保險、鐵路、能源等）每年帶來每股 USD$9.66 盈利（已撇除稅改帶來的盈利）。

以上還未計及巴郡擁有的龐大保險浮存金。截至 9 月 30 日，巴郡的保險浮存金約為 USD$1,180 億。保險浮存金是客戶繳交的保費，理論上不算是巴郡的資產，而是債務。但實際上，這是巴郡從客戶獲得的錢，而且和一般的債務不同，浮存金很大機會是不用還的。就是這源源不絕、接近零成本的現金流，令老巴可以不斷有資金進行投資和收購。因此這 USD$1180 億，即每股約 USD$47.92，功用和巴郡本身的現金沒有多少分別。

不過，我認為巴郡最重要、最珍貴，卻又無法用數字去代表的價值，是其世界級的頂尖管理團隊。

除了廣為人知的老巴和老芒之外，巴郡旗下的托德·康布斯（Todd Combs）和泰德·韋施勒（Ted Weschler ）都是受到注目的投資經理。他們管理的巴郡資產日漸增加。當老巴退休之後，康布斯和韋施勒很大機會接管巴郡所有的投資。

二人的代表作，要算是在 2016 年時決定投資蘋果公司。當年蘋果公司的股價因為業績不濟而大幅下跌到 USD$100 的水平，大部分分析師都對蘋果敬而遠之，但他們卻促成老巴大手買入蘋果公司的股份。現在蘋果公司經過老巴數次增持後，已經成為巴郡最重倉的股票。即使蘋果公司的股價已從歷史高位回落到今天的 USD$165.48，巴郡仍然大賺不少。

托德·康布斯（左）和泰德·韋施勒（右）

其他的巴郡成員，例如阿吉特·雅（ Ajit Jain，巴郡保險業務副主席）和格雷格·阿貝爾（ Greg Abel， 巴郡能源公司主席及行政總裁、巴郡非保險業務副主席），都有優秀的管理經驗，有能力為股東帶來更好的回報。

阿吉特·雅（左）和格雷格·阿貝爾（右）

順帶一提，老巴安排他的兒子霍華德 · G · 巴菲特（Howard Graham Buffett）出任巴郡下一任非執行董事長。他除了出席例行的董事會會議外，不會參與巴郡的營運或併購決定。不過，假如巴郡未來的 CEO 變質，犧牲股東利益，霍華德就能把他廢掉。老巴此舉的目的，是希望保留巴郡坦誠、自治的企業文化，所以把「尚方寶劍」賜給自己的兒子。

霍華德 · G · 巴菲特

……

我一邊寫，一邊翻查巴郡的年報和第三季度的報告。消化了不少資料後，我發現巴郡真的是一個大寶藏。它實際蘊藏的內在價值，無法單純用一個數字就能代表。就連最熟悉公司的老巴和老芒，也說不清楚。

我也明白了，為什麼在老巴和老芒的心中，現時的巴郡估值便宜，並願意以大約 USD$9.28 億回購了 225 股 A 股和約 414 萬股 B 股（B 股的平均回購價為 USD$207.09）。

根據巴郡的第三季報告， A 股截至 9 月 30 日的每股帳面值（PB value）為 USD$ 228,712。由於 B 股的經濟價值相等於 A 股的 1/1500，因此將 A 股的帳面值除以 1500，就知道 B 股在最新一季的每股帳面值為 USD$ 152.47。

根據 Gurufocus 的統計，巴郡在過去 13 年裏最高的 PB 是 1.90，最低是 1.03，中位數則為 1.35。過往即使在股災之中，巴郡的 PB 也未曾試過跌破 1.0。以老巴和老芒的回購價計算，PB 約為 1.36。

因此根據巴郡最近一次回購和以往的 PB 值，我認為只要巴郡的 PB 值是 1.40 或以下，就可以開始買入。以我的買入價（USD$201.65）計算，PB 值約為 1.32，不算是超低價，但尚可接受。

我不會強迫自己一定要在大熊市的最低位買進才算成功，因為無人知道哪裏是最低的位置，而且巴郡的每股淨值隨着時間而一直成長。說不定巴郡的股價在下次大熊市的最低位時，會比現時還要高。

因此，我會採用自己投資煤氣、領展的方法來投資巴郡。我始終相信，有些股票是貴得有道理的，所以我不會排斥估值昂貴但有價值的資產。更何況，現在的巴郡一點兒也不貴呢。

經過這次買入後，現在自己最新的持股如下：