2021年2月28日 星期日

《2 月 28 日投資周報:個個都買 ETF,個個都識 ETF 咩。談談 ARK ETF 的流動性風險》


  這次的投資周報,本來我打算只貼出「滿江紅」的成績表就作罷。不過,有關 ARK ETF 的新聞近來鬧得沸沸揚揚,而當中有很多朋友對 ETF 的流動性產生誤解,所以我決定花一點時間分享一下我的個人看法,以正視聽(說是「一點時間」,其實是大半日的時間。我的假期啊……😭)


  最近有不少新聞報導指出,ARK 旗下的主動型 ETF 均出現資金流出情況,所以引起市場憂慮,擔心這情況會令 ETF 出現流動性危機,可能會影響 ARK ETF 的投資部署,令它們先賣出流動性較高的股票,再賣出流動性較低的股票(按我查看)



 Cat 姐的 ARK ETF,會出現流動性風險嗎?


  由於 ARK 是現時炙手可熱的 ETF,所以這些報導引起廣泛關注。我看到投資群組裏的朋友,都對此表示關注,甚至覺得現時不應該投資 ARK 的 ETF(不過最近我超級忙,群裏的朋友一下子就幾百個留言……我並非全部看完,所以可能我誤會了也不一定……不管了,照寫吧😂)。


  大家之所以有此疑慮,是因為他們把傳統基金的模式和主動型 ETF 混為一談,把傳統基金的概念放在主動型 ETF 身上。無可否認,兩者之間的確有相似的地方,例如大家都擁有主動操盤的基金經理團隊。不過,說到不同之處,可能大家只知道兩者收費方面有所不同,但其實它們在交易、流動性方面,也是全然不同的。


  傳統主動型基金由基金經理操盤。在一般情況下,基金擁有足夠的現金儲備應付客戶的贖回申請。不過,當股市大跌時,大規模的贖回就有機會發生。如果基金此時的現金儲備不足以應付贖回的費用時,就需要在短時間內賣出持有的股票或債券。這種大量而且短時間的拋售,可能會令那些股票的股價出現暴跌,影響剩下客戶的權益。


  然而,包括 ARK 系列在內的 ETF,處理方式就完全不同。它牽涉到兩個角色,分別是「參與交易商」(Participating Dealer,簡稱 PD。在美國則叫作「合格參與者」,Authorized participant,簡稱 AP),以及「市場莊家」(Market Maker,簡稱 MM)。與此同時,當中還有兩個市場,分別是一級市場以及二級市場。


  先來說說什麼是「參與交易商」和「市場莊家」,以及「一級市場」和「二級市場」的意思吧。


   「參與交易商」的工作是根據投資者的需要,決定增發或贖回 ETF 單位;而「市場莊家」的工作則是確保 ETF 時刻都可以提供買入和賣出價,令普通投資者可以直接與他們進行交易,不需要等待或者尋找買家、賣家。


  至於「一級市場」和「二級市場」,又是什麼意思?一級市場容許參與交易商和機構投資者增設及贖回 ETF,而二級市場則容許普通投資者進行 ETF 的交易。很多人以為我們買入 ARK ETF 時,是直接向 ARK 基金買入,但其實不是這樣子的。我們無法像去市場買菜那樣找到 Cat 姐的菜檔,然後向她買入 ARK 的 ETF 股份。我們實際上是在二級市場,買到從一級市場裏產生的 ARK ETF 股份。


  用淺白一點的比喻,ARK 是一個傢俱生產商,負責設計傢俱圖則和生產傢俱(制訂 ETF 的成份股名單和製成 ETF 股份);參與交易商是採購商人,他們收到 ARK 的傢俱圖則後,從市場買入傢俱需要的材料,然後讓 ARK 製作成一件完整的傢俱(根據 ARK 的持股清單,在股市買入相關持股,然後交給 ARK 以換取 ETF 股份)。如果 ARK 手上本身已經有足夠的傢俱,參與交易商亦會直接從 ARK 手上買傢俱作為存貨。這步驟是在一級市場中完成。之後,參與交易商可以直接把傢俱拿到市場上出售,或者經過零售商(市場莊家)賣出傢俱。作為普通市民的我們,這才可以買到傢俱(ARK 的 ETF),而我們買到傢俱的平台,就是二級市場。


  由於 ARK 生產的 ETF 數量有限,如果很多人爭相買入,就會令參與交易商和市場莊家手上的 ETF 股份出現緊張,有機會出現買不到或者天價的情況。因此,為了穩定流動性,參與交易商會向 ARK 要求增發更多 ETF 股份。他們會向 ARK 提供更多組合持股的股票,令 ARK 可以增發相應數量的 ETF 股票,供前者拿到市場出售。


  相反,如果很多人爭相賣出 ARK 的 ETF,就會由市場莊家和參與交易商接貨。他們手上多了 ETF 股份,所以會將他們從散戶手中得到的 ETF 股份交還給 ARK。ARK 會根據這份額,把相應的組合持股交給莊家,然後把得到的這部分 ETF 股份註銷。


  由此可知,ARK 股價上升,是因為市場對它的 ETF 需求上升,令參與交易商買入其持股。當它的成分股多了買盤,成分股的股價就會上升,簡接令 ARK 股價上升。至於 ARK 股價下跌,是為市場對它的 ETF 需求下跌,令參與交易商必須把市場賣出的 ETF 股份退回給 ARK。當 ARK 把部分持股交還給參與交易商後,就等於是投資者賣出 ARK 該部分的持股。這樣股價自然就會下跌。持股的股價下跌,ARK 股價自然會跟着下跌。


  另一方面,如果散戶賣出低流通量的股份,會對 ARK 的操作造成什麼影響呢?答案是不會有影響。道理就和你賣股票,不代表我也要跟着你一起賣一樣。當然,在 ARK 遭受拋售的過程中,ARK 的規模會因 ETF 股份註銷而縮小,但因發行的 ETF 股份數量是固定的,所以可以註銷的 ETF 股數是有限的。就算出現瘋狂的拋售,ETF 的規模也只會大幅縮小,不會因為像傳統基金那樣,用光手上的現金就受不了,無法應付贖回潮。


  看到這裏,我們可以看到一個事實——ARK 從成立到現在,不論市況如何,都不需要考慮流動性的問題。ETF 的流動性,是由參與交易商和市場莊家一起調整的,多人買就增加 ETF 股份供應;多人賣就減少 ETF 股份供應,同時令投資者隨時得到 ETF 的買賣報價進行交易,確保 ETF 的流通性不會因為市況而產生影響。這樣可以確保普通投資者不論想買,或者想賣,都一定可以成交,亦不會令 ETF 的投資決定,受散戶投資者影響。報導中所講,「在贖回潮加劇時,可能難以出清持股」的情況,絕對不可能會發生。


   ETF 獨有的流動性,令 ARK 基金不需要顧忌流動性的問題,心無旁騖地進行投資決定。這就是為什麼 Cat 姐選擇 ARK 作為主動型 ETF 而非主動型基金的原因,也是她高明的地方。


  可惜的是,不少財經 youtuber,甚至報章記者、研究部主管都把傳統基金和 ARK 的主動型 ETF 混為一談,造成恐慌。其實,只要我們做一點資料搜集,自然就知道事實的真相。我不知道他們是真不懂還是別有用心,不過股價下跌時,牛鬼蛇神自然特別多,見怪不怪。既然他們不分青紅皂白,那麼……我只好順勢而為,人棄我取。


  
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從 2020 年至今,我的資產變化是 +35.33%,上周為 +54.35%


本周我的回報變為負數……這兩個月白忙一場了


截至本周,投資組合與不同指數的比較


本周資產增長為 +49.02%,上周為 69.96%


截至 2021 年 2 月 27 日(周六),我的真實持股如下:


單調的投資組合

個股詳細回報率如下:

股票

平均成本

執筆時股價

整體回報率

一周變化

ARKK ETF

US$128.29

US$130.36

+1.61%

-14.58%

TSLA Tesla

US$594.21

US$675.7

+13.71%

-13.52%

TSM 台積電

US$124.68

US$125.94

+1.01%

-7.84%

 

 本周交易情況:

日期

股票

交易方式

股數

交易價

原因

23/2/2021

TSLA Tesla

買入

5

US$673.49

股價大跌,看好未來發展

 

 回報表現:

時間

資產總值變化

202011日起至今

+35.33%

20203月環球大股災至今

+64.96%

202071日(建倉當日)起至今

+49.02%

202111日起至今

-2.8%


組合回顧


   基本上,就是一個「慘」字,不過持股的基本面沒有變壞,所以我繼續安心持有。早前 Tesla 因德洲風雪令當地晶片交付出現困難,所以加洲工廠停工了兩天。我覺得停工兩天的問題不大,而 Tesla 亦藉此機會為廠房進行升級,期待 Model S 和 X 的產能可以如 Elon 所講提升到最大。



未來投資展望


  不論是港股還是美股,過去一周都出現了大跌。因此我為兩邊市場都預留了資金,之後如果再跌的話,我會再增持。目前我有興趣買入的股票,包括港交所、Tesla、ARKK 及 TSM。



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53 則留言:

  1. 咁係ARK將流動性的風險,轉嫁左俾參與交易商及市場莊家,對嗎?

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    1. 正確點說,其實是沒有流動性風險。

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  2. 這星期的冷風,反而令人清醒返少少
    特價時段買嘢,心情肯定比較好😄
    難得Ark系列減價,小注入吓都係好事

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    1. 是的,現在其他股票都開始進入射程,所以我也有點心動。

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  3. 非常好的文章,讓人能夠明白ARK基金的運作。

    請問雲地兄是在哪裡找到有關ARK基金的原理到資料?想看看原來的英文版本。

    另外,雲地會考慮百度嗎?百度最近也在Cat姐的購買清單中。

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    1. Google「ETF 流動性」已經有一大堆資料,另外 ARK 的 Youtube channel 昨天亦上載了 Cat 姐的回應影片。

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  4. 作者已經移除這則留言。

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  5. 作者已經移除這則留言。

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  6. ARK 沒有上市。

    ARK ETF、B、C、D四間上市公司各自持有25% ARK權益。

    ARK ETF總資產=ARK 25%權益。

    ARK ETF股票總數=100股。

    散戶可以透過買入1股ARK股票,從而持有0.25%ARK ETF 權益。


    我這樣理解是否正確?

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    1. ARK 沒有上市,散戶怎能買到它的股票?

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    2. 我想我明白了。簡單來說是盈富基金追蹤恆指,ARKK ETF 追蹤木頭姐指數。

      對嗎?

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    3. 另外,文章出錯了。

      您ARKK ETF回報是+16.1%,不是+1.61%

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    4. 回報率是 1.61% 沒錯,只是我忘了把上兩個星期五 US$150 多的收市價改為上星期五 US$130.36 的收市價,現在已經改回了。

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  7. 驚 ARK 的流動性風險,其實即係驚nasdaq 的流動性風險一樣諗多左。要驚的係科技股係咪已經炒得太高,但呢個就唔止係ARK的問題了。

    我相信呢個只係升市中的回調,所以都加左ARKK/TSLA。呢啲時候就好考驗信仰呢...

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    1. 是啊。這兩周的震盪真的非常嚇人,我相信不少曾經相信 Tesla 和 Arkk 的投資者都失去信心了。

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  8. 說來慚愧,手持ARKK 都唔知咁多,多謝賜教
    我覺得開動宣傳機器唱好或唱淡,九成時間都係有心人既部署黎。否則大戶又點越收越平、越派越高?

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    1. 其實像你和我這些普通散戶,不知道是正常的。我覺得那些行內人不可能不知道,應該真的是另有所圖吧。

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  9. it will go back up soon enough

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    1. 希望吧~最近的回調很急,但比起一年前的大跌,其實又不是很可怕。

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  10. 真想看看40年前,有沒有報紙佬問問BRK的流通性問題, 今日QQQ都是沒有這問題, ARKK的往績是和2倍QQQ很相似的. 流通性問題是private fund獨有, 就如James Simons 的Renaissance Tech Fund限定人士入場.

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    1. 股價的升跌會影響人的情緒,而 ETF 的發行機制的確不易理解,但這樣被人指鹿為馬,令人意外。

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  11. 長知識了。。。近日比較忙,所以無留意太多市場對ARK的評論,大跌市外主要都只是加倉動作,沒有想太多。

    巨人新一話又播出了,仍舊是連串文戲,由於牆內軍團相信艾倫已經被吉克控制住,意圖將艾倫的始祖巨人轉移至其他可信任的人上,艾倫領導下的耶格派已經有所行動,成功將薩克雷大總統暗殺炸死了,諷刺的是,民眾使用了團長名言「獻出你的心臟」去表達對民族主義的狂熱,而此時的艾倫已經與阿爾敏、米卡莎完全分道揚鑣,而阿爾敏仍天真地想與艾倫透過對話解決問題,至於韓吉發覺了耶雷娜的異常行為,繼續向馬萊人經營的餐廳調查吉克計劃下的神秘底牌。

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    1. 昔日的好友,之後可能會兵戎相見,令人惋惜。

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    2. 無錯,最終季part1還剩下4集,未來幾集將會有精彩的文戲及武戲,part2幾時播放仍然尚待官方公布。

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  12. 一直升好像是應該的。
    但小弟較喜歡等待打折時入筍貨,呵呵。

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    1. 股價上升時,我們會看到很多好消息;股價下跌時,我們會看到很多壞消息。可是當中有多少消息是一直都存在,只是我們選擇視而不見?又有多少消息,是被歪曲了的事實?所以我習慣自己找資料去驗證事實真偽。

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  13. ARKK 我打算賣出了,focus TESLA, TSM ^^

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    1. Tesla 股價波動很大,ARKK 和 TSM 則相對平穩。

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    2. 你對:)所以要看你的post 學習學習:)

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  14. 雲地兄,想問吓你嘅回報率比較圖表點整,我都想整返個。謝謝指教🙏🏻

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    1. 我係 yahoo finance mark 低指數點數,再用 excel 整~

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  15. 作者已經移除這則留言。

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  16. 剛剛以 US$647.41 買入 5 股 Tesla,現時平均價為 US$594.81。

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  17. 我有點疑問,重倉一個股票9x%,不怕萬一出事嗎?怎么辦?

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    1. 你可以看看我以前的文章,就知道為什麼我這樣做。

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  18. 剛剛以 US$605.92 買入 5 股 Tesla,現時平均價為 US$594.93。

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    1. 我啱啱蝕少少都賣左其他股換馬TSLA , 不過只夠買4股. 如果再特價, 下星期準備動用現金了

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    2. 無底深潭,量力而為呀。

      剛剛以 US$578.17 再買入 5 股 Tesla,現時平均價為 US$594.75。

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    3. 謝謝雲地兄提醒. 呢個月真係入得太急, 因為本身性格較急燥, 諗到就做。看來要好好調整自己情緒,始終克服心魔同情緒最重要,亦係最難一環

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  19. 跌到咁..都真係仲敢買嗎....

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    1. 信仰的考驗 我重倉sq Tsla 幾日來跌左100萬港幣
      但我相信公司前景,所以繼續以short put買入
      我認為大家都意識的危機就不是危機
      大跌一定是黑天鵝 唔係單眼佬都知的時候發生
      當然持有的公司必須優秀同定時跟進公司基本面
      否則無可能可以長渣
      共勉之

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  21. 個個都自稱價值投資,卻忘了價值投資中最重要的事情:當估值超出資產價值時,需要賣出資產。

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    1. 哈哈, 當你不理估值,依然賺10%以上升幅,人就得很易迷失, 變成買信仰

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  22. 资産配置一>控制風險緊要過搵錢,Telsa呢個case,事後孔明(我說事後孔明,因為本身科技股好難做估值,Te|sa夾埋Bitcorn更難做估值,未來成熟期更要必經均值回歸), 好岩用三重平均成本法,可以人為地禁低個成本,又可以储多D货

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  23. 雲地兄...

    請問有師兄整左個what app群組呀?。見到你文章中有提及「群裏有幾百個msg 未睇得哂」

    如有。想要個link

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    1. 是 AC 兄開的 Telegram 群組,要他邀請才行。

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