《2 月 28 日投資周報：個個都買 ETF，個個都識 ETF 咩。談談 ARK ETF 的流動性風險》

　　這次的投資周報，本來我打算只貼出「滿江紅」的成績表就作罷。不過，有關 ARK ETF 的新聞近來鬧得沸沸揚揚，而當中有很多朋友對 ETF 的流動性產生誤解，所以我決定花一點時間分享一下我的個人看法，以正視聽（說是「一點時間」，其實是大半日的時間。我的假期啊……😭）。

　　最近有不少新聞報導指出，ARK 旗下的主動型 ETF 均出現資金流出情況，所以引起市場憂慮，擔心這情況會令 ETF 出現流動性危機，可能會影響 ARK ETF 的投資部署，令它們先賣出流動性較高的股票，再賣出流動性較低的股票（按我查看）。

 Cat 姐的 ARK ETF，會出現流動性風險嗎？

　　由於 ARK 是現時炙手可熱的 ETF，所以這些報導引起廣泛關注。我看到投資群組裏的朋友，都對此表示關注，甚至覺得現時不應該投資 ARK 的 ETF（不過最近我超級忙，群裏的朋友一下子就幾百個留言……我並非全部看完，所以可能我誤會了也不一定……不管了，照寫吧😂）。

　　大家之所以有此疑慮，是因為他們把傳統基金的模式和主動型 ETF 混為一談，把傳統基金的概念放在主動型 ETF 身上。無可否認，兩者之間的確有相似的地方，例如大家都擁有主動操盤的基金經理團隊。不過，說到不同之處，可能大家只知道兩者收費方面有所不同，但其實它們在交易、流動性方面，也是全然不同的。

　　傳統主動型基金由基金經理操盤。在一般情況下，基金擁有足夠的現金儲備應付客戶的贖回申請。不過，當股市大跌時，大規模的贖回就有機會發生。如果基金此時的現金儲備不足以應付贖回的費用時，就需要在短時間內賣出持有的股票或債券。這種大量而且短時間的拋售，可能會令那些股票的股價出現暴跌，影響剩下客戶的權益。

　　然而，包括 ARK 系列在內的 ETF，處理方式就完全不同。它牽涉到兩個角色，分別是「參與交易商」（Participating Dealer，簡稱 PD。在美國則叫作「合格參與者」，Authorized participant，簡稱 AP），以及「市場莊家」（Market Maker，簡稱 MM）。與此同時，當中還有兩個市場，分別是一級市場以及二級市場。

　　先來說說什麼是「參與交易商」和「市場莊家」，以及「一級市場」和「二級市場」的意思吧。

 　　「參與交易商」的工作是根據投資者的需要，決定增發或贖回 ETF 單位；而「市場莊家」的工作則是確保 ETF 時刻都可以提供買入和賣出價，令普通投資者可以直接與他們進行交易，不需要等待或者尋找買家、賣家。

　　至於「一級市場」和「二級市場」，又是什麼意思？一級市場容許參與交易商和機構投資者增設及贖回 ETF，而二級市場則容許普通投資者進行 ETF 的交易。很多人以為我們買入 ARK ETF 時，是直接向 ARK 基金買入，但其實不是這樣子的。我們無法像去市場買菜那樣找到 Cat 姐的菜檔，然後向她買入 ARK 的 ETF 股份。我們實際上是在二級市場，買到從一級市場裏產生的 ARK ETF 股份。

　　用淺白一點的比喻，ARK 是一個傢俱生產商，負責設計傢俱圖則和生產傢俱（制訂 ETF 的成份股名單和製成 ETF 股份）；參與交易商是採購商人，他們收到 ARK 的傢俱圖則後，從市場買入傢俱需要的材料，然後讓 ARK 製作成一件完整的傢俱（根據 ARK 的持股清單，在股市買入相關持股，然後交給 ARK 以換取 ETF 股份）。如果 ARK 手上本身已經有足夠的傢俱，參與交易商亦會直接從 ARK 手上買傢俱作為存貨。這步驟是在一級市場中完成。之後，參與交易商可以直接把傢俱拿到市場上出售，或者經過零售商（市場莊家）賣出傢俱。作為普通市民的我們，這才可以買到傢俱（ARK 的 ETF），而我們買到傢俱的平台，就是二級市場。

　　由於 ARK 生產的 ETF 數量有限，如果很多人爭相買入，就會令參與交易商和市場莊家手上的 ETF 股份出現緊張，有機會出現買不到或者天價的情況。因此，為了穩定流動性，參與交易商會向 ARK 要求增發更多 ETF 股份。他們會向 ARK 提供更多組合持股的股票，令 ARK 可以增發相應數量的 ETF 股票，供前者拿到市場出售。

　　相反，如果很多人爭相賣出 ARK 的 ETF，就會由市場莊家和參與交易商接貨。他們手上多了 ETF 股份，所以會將他們從散戶手中得到的 ETF 股份交還給 ARK。ARK 會根據這份額，把相應的組合持股交給莊家，然後把得到的這部分 ETF 股份註銷。

　　由此可知，ARK 股價上升，是因為市場對它的 ETF 需求上升，令參與交易商買入其持股。當它的成分股多了買盤，成分股的股價就會上升，簡接令 ARK 股價上升。至於 ARK 股價下跌，是為市場對它的 ETF 需求下跌，令參與交易商必須把市場賣出的 ETF 股份退回給 ARK。當 ARK 把部分持股交還給參與交易商後，就等於是投資者賣出 ARK 該部分的持股。這樣股價自然就會下跌。持股的股價下跌，ARK 股價自然會跟着下跌。

　　另一方面，如果散戶賣出低流通量的股份，會對 ARK 的操作造成什麼影響呢？答案是不會有影響。道理就和你賣股票，不代表我也要跟着你一起賣一樣。當然，在 ARK 遭受拋售的過程中，ARK 的規模會因 ETF 股份註銷而縮小，但因發行的 ETF 股份數量是固定的，所以可以註銷的 ETF 股數是有限的。就算出現瘋狂的拋售，ETF 的規模也只會大幅縮小，不會因為像傳統基金那樣，用光手上的現金就受不了，無法應付贖回潮。

　　看到這裏，我們可以看到一個事實——ARK 從成立到現在，不論市況如何，都不需要考慮流動性的問題。ETF 的流動性，是由參與交易商和市場莊家一起調整的，多人買就增加 ETF 股份供應；多人賣就減少 ETF 股份供應，同時令投資者隨時得到 ETF 的買賣報價進行交易，確保 ETF 的流通性不會因為市況而產生影響。這樣可以確保普通投資者不論想買，或者想賣，都一定可以成交，亦不會令 ETF 的投資決定，受散戶投資者影響。報導中所講，「在贖回潮加劇時，可能難以出清持股」的情況，絕對不可能會發生。

　　 ETF 獨有的流動性，令 ARK 基金不需要顧忌流動性的問題，心無旁騖地進行投資決定。這就是為什麼 Cat 姐選擇 ARK 作為主動型 ETF 而非主動型基金的原因，也是她高明的地方。

　　可惜的是，不少財經 youtuber，甚至報章記者、研究部主管都把傳統基金和 ARK 的主動型 ETF 混為一談，造成恐慌。其實，只要我們做一點資料搜集，自然就知道事實的真相。我不知道他們是真不懂還是別有用心，不過股價下跌時，牛鬼蛇神自然特別多，見怪不怪。既然他們不分青紅皂白，那麼……我只好順勢而為，人棄我取。

　　

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從 2020 年至今，我的資產變化是 +35.33%，上周為 +54.35%

本周我的回報變為負數……這兩個月白忙一場了

截至本周，投資組合與不同指數的比較

本周資產增長為 +49.02%，上周為 69.96%

截至 2021 年 2 月 27 日（周六），我的真實持股如下：

單調的投資組合

個股詳細回報率如下：

股票	平均成本	執筆時股價	整體回報率	一周變化
ARKK ETF	US$128.29	US$130.36	+1.61%	-14.58%
TSLA Tesla	US$594.21	US$675.7	+13.71%	-13.52%
TSM 台積電	US$124.68	US$125.94	+1.01%	-7.84%

 

 本周交易情況：

日期	股票	交易方式	股數	交易價	原因
23/2/2021	TSLA Tesla	買入	5	US$673.49	股價大跌，看好未來發展

 

 回報表現：

時間	資產總值變化
由2020年1月1日起至今	+35.33%
自2020年3月環球大股災至今	+64.96%
由2020年7月1日（建倉當日）起至今	+49.02%
由2021年1月1日起至今	-2.8%

組合回顧

　　 基本上，就是一個「慘」字，不過持股的基本面沒有變壞，所以我繼續安心持有。早前 Tesla 因德洲風雪令當地晶片交付出現困難，所以加洲工廠停工了兩天。我覺得停工兩天的問題不大，而 Tesla 亦藉此機會為廠房進行升級，期待 Model S 和 X 的產能可以如 Elon 所講提升到最大。

未來投資展望

　　不論是港股還是美股，過去一周都出現了大跌。因此我為兩邊市場都預留了資金，之後如果再跌的話，我會再增持。目前我有興趣買入的股票，包括港交所、Tesla、ARKK 及 TSM。

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