《感謝四叔，因為他為我們帶來一間偉大的企業》

（😇 3 月 25 日更新：文末更新最近買賣😎）

　　千呼萬喚始出來～港股近一年以來最「牛」的股票——香港中華煤氣（0003）終於在昨天收市後，公佈了 2018 年的全年業績了！由於這只是業績初報，沒有詳細的年報，所以我本來只想在上一個 post 簡單說幾句了事。不過煤氣這次的全年業績實在太「爆」，主席四叔又剛好宣佈退位，所以我決定另外撰文，寫一寫自己的感受。

　　首先，我們來看一看煤氣的業績概要：

《藍籌業績》煤氣(00003.HK)全年純利升13.2%至93.1億元

末期息23仙　十送一紅股（連結按我）

感謝 Ric 兄補充，集團核心溢利按年升約 4%，是國際金融中心之重估增值令其有 13% 的增長😇。

　　這些年來，煤氣雖然不斷在內地擴展業務版圖，但每年集團錄得的核心純利，很多時其實只有單位百分數增長。

　　煤氣的業務，主要集中在香港和內地。根據業績初報，煤氣公司的燃氣、 水務及相關業務仍然是「主菜」，佔了 2018 年總營業額約 89.76%，與 2017 年的 89.50% 相約。以下我把此部分分為「香港」和「內地」兩個部分，作出分析，並寫寫我自己的看法。

　　至於新能源業務，則是煤氣公司的「小菜」，佔 2018 年總營業額百分比約 7.96%。我會在闡述集團在內地的燃氣發展後，寫一寫簡評。

　　最後，我會就「煤氣未來會否繼續派發紅股」的問題，說說個人看法。

　　1.《香港公用業務》

　　根據業績初報，煤氣在 2018 年的煤氣銷售量較上年度上升 1.7%，全年爐具銷售量較上年度上升 3%。客戶數目 1,908,511 戶，較上年度增加 25,104 戶，輕微上升 1.3%

　　煤氣指出香港的經濟在 2018 年維持溫和增長、整體就業狀況良好和跨境基建（即港珠澳大橋）的開通，令年內訪港旅客人次上升，刺激餐飲業和酒店業的用氣量。這三大因素，令香港住宅和工商業的煤氣銷售量得到增加。

　　普遍香港市民對煤氣的認識，大概就是煤氣煮食爐和電熱水爐吧。不少人會因為現在愈來愈少人使用煤氣爐，而覺得煤氣是一隻衰退中的股票不是一個好投資。其實，這是片面的想法。因為煤氣的營業額，只有 20% 屬於住宅用量。煤氣的主要收入來源，是來自工商業活動：

圖片來自 2017 年的煤氣年報（ 2018 年的年報還未出版）

　　從上圖所見，煤氣的工業和商業的用氣量，合起來超過了其一半的營業額。這比例每一年都是相若的。因此，即使現在愈來愈少人在家居安裝煤氣爐（包括我自己），對煤氣的影響也沒大家想像中那麼大。更何況，大家不要忘了自己每天都是在用煤氣熱水爐洗澡的。也即是說，就算大家沒用煤氣煮食，每天還是要付錢給煤氣的。

（天生異稟、喜歡全年都用冷水洗澡的武林高手，或者使用慘絕人寰的儲水式電熱水爐的朋友，當我沒說過 😎）

　　再看以下 2017 年的煤氣銷售圖表，大家留意到什麼？

 2017 年的煤氣銷售圖表

　　明明住宅客戶的煤氣用量佔了超過一半的銷售量，可是卻只佔了 20% 左右的營業額；工業客戶的用量少得可憐，卻佔了 34% 的營業額。就連與住宅客戶提供相若營業額的商業客戶，其用量也比住宅客戶少。這說明了什麼？

　　那就是：工商業客戶的煤氣費用遠比住宅客戶高！住客可以選擇不用煤氣煮食，但工商行業，如餐飲業卻不能（除非結業）。由此可見，煤氣的工商業定價權比住宅更高。這也是為什麼愈多旅客來港旅遊，餐廳愈多，煤氣就愈能受惠的原因。

　　因此，我從來不會擔心「沒人用煤氣爐煮食」會明顯影響煤氣的業績。只要香港分部的業務能維持相若水平，那就已經可以了。畢竟煤氣已經「稱霸」香港市場超過一百年，要再有大幅度增長，真的不容易。

　　《內地公用業務》

　　如果說香港業務是煤氣的「防守」業務，內地業務就是煤氣主打的王牌進攻業務。

　　在 2018 年，煤氣國內燃氣、 水務及相關業務貢獻集團的總營業額，已達到 64%，比 2017 年度的 60.6% 高出 3.4%。我相信內地的業務佔比，在未來會繼續上升，因為內地市場仍然是煤氣增長的最大動力。

　　目前煤氣在內地擁有 131 個城市燃氣項目，遍布 23 個省、自治區和直轄市。在去年全年總售氣量約 230 億立方米，按年增18%，燃氣客戶則增加至約 2,754 萬戶，增長 9%，成績相當令人鼓舞。

　　在亮麗增長的背後，其實 2018 年對煤氣來說是充滿挑戰的一年。國內的經濟增長，因為中美貿易戰的關係而有所放緩，而且集團有超過 60% 的收入來源是由內地提供，需要面對下半年出現的人民幣貶值的匯率風險。不過，這卻無損煤氣過去一年在國內市場的收入。在 2018 年，煤氣在內地錄得接近 HK$250 億的營業額，比 2017 年的 HK$196.8 億高出 HK$53.2 億，增長約 27%！在經營環境充滿不確定因素的一年，煤氣仍然能交出如此成績，絕對令人眼前一亮。

　　長遠來說，潔淨能源仍然是中國重視的發展項目，當中天然氣更是其中的主力之一。現時中國努力維持國內天然氣的供應充足，進口渠道如中亞、緬甸和俄羅斯的管道天然氣，以及其他液化天然氣的氣源總量均不斷上升。對於煤氣來說，這正提供了一個穩定的燃氣市場，有助集團將來在內地市場的發展。

　　另外，因應國內多個省市陸續推出的儲氣設施建設規劃，煤氣早前在江蘇省常州市金壇區利用地下鹽穴建設天然氣地下儲氣庫，名為「港華金壇儲氣庫」。首批的三口井已於 2018 年 10 月 31 日投入運作。

「港華金壇儲氣庫」在去年開始投產

　　「港華金壇儲氣庫」是內地現時最大的城市燃氣儲氣庫，擁有兩個功用：

　　首先，是透過「叢井式」鑽探技術，將天然氣井口的位置能夠集中於有限的範圍內。這令天然氣的開發速度大幅提升，同時亦令集團可以集中管理，大幅降低營運成本。

「叢井式」鑽探技術示意圖

　　其次，國內冬季是天然氣的用氣高峰期，但寒冬天氣變化較大，容易令天然氣輸送出現問題，影響供應。所以，儲氣庫的落成，除了可以為集團旗下的燃氣公司提供足夠的天然氣之外，亦可以「好天斬落雨柴」，未雨綢繆，充當天然氣儲備，為華東以至全國地區，提供應急的天然氣調度服務。

　　「港華金壇儲氣庫」的總計劃是建設十二口井。當全部落成後，項目的總儲氣量將提升至超過 10 億標準立方米。長遠來說，煤氣可以通過上游管道網絡的互聯互通，靈活地將天然氣轉供至集團其他地區的城市燃氣項目，有助集團發展下游城市的燃氣市場。

　　《新能源業務》

　　煤氣一直重視的新能源業務，佔 2018 年總營業額百分比約 7.96%，比 2017 年的 8.16% 低，但金額卻由 2017 年的 HK$26.6 億，提升至 2018 年的 HK$31.1 億，增長達 16.92%。作為中華煤氣的新能源旗艦公司，易高環保投資有限公司在國內和香港均有業務，核心同樣是提供潔淨能源服務。在「環保減廢」的未來大方向下，我同樣看好它在兩地的發展，並期望此分部的收益能在未來不斷增加。

易高環保投資有限公司是煤氣集團的全資附屬公司，成立於 2000年

　　《估值方面》

　　呃……其實煤氣最近半年被熱炒，的確令其價值比以前高估了不少。這次業績雖然增長不錯，但與其股價相比，仍然是不相符。

　　煤氣歷年的市盈率（PE）平均區間大約是 20 至 27 左右，最高可超越 30。這次業績中，它的每股盈利提升了 13%，以此作出未來一年的盈利預測，集團的下年度每股盈利約 HK$0.684，市場給予的買賣價格區間，可參考下圖：

以下年度每股盈利約 HK$0.684 推算的市場買賣價格區間

　　不過，我個人比較保守，所以並不預期煤氣的純利在下年度能再創出雙位數百分比增長。假如它下年度的每股盈利能有 6% 增長，就已經不錯了。以此推算，集團的下年度每股盈利約 HK$0.641，市場給予的買賣價格區間，可參考下圖：

以下年度每股盈利約 HK$0.641 推算的市場買賣價格區間

　　從以上兩個盈利增長的假設來看，煤氣的股價（執筆時約 $18.44）都是高估的。不過，煤氣一向令我「跌眼鏡」，為股東帶來遠高於預期的回報，所以我上面的估價推算，大家看看就好，不必放在心上。

　　總括而言，煤氣公司的全年業績，絕對可以用「驚喜」兩字來形容。我自己對它的操作，還是不賣不買。直到 6 月初除淨後，當股價回落至 HK$16 的水平後，我才會重新開始月供。

　　《未來煤氣會否繼續派紅股？》

　　作為煤氣的小股東，四叔這次宣佈退休，我相信或許會有小股東擔心兩位李公子接管煤氣公司後，能否延續四叔的派紅股政策。

四叔退任後，兩位公子——李家傑及李家誠將會出任恒地和煤氣公司的聯席主席

　　其實，這問題在去年的煤氣股東大會上，曾經有小股東作出提問。我們來看看煤氣的管理層是怎樣回答吧：

（按此前往報導連結）

　　「……四叔旗下煤氣（003）舉行股東會，董事林高演扶實四叔入場，見四叔面色紅潤，深灰色西裝入面着住件紅色毛衣，相當醒神。

　　佢一入場，全場小股東即刻拍爛手掌，去到答問環節，小股東好關心四叔幾時退休，何解？皆因大家都怕四叔退休後，煤氣派息計劃有變，取消十送一紅股。

　　林高演代答，重申四叔冇計劃退休，派息係由董事會決定，公司一向派息穩定兼送紅股，相信未來都唔會變咁話，話音未落，全場掌聲再起。……」

　　煤氣公司業績優異，有能力可以在未來繼續派發紅股，而且公司董事林高演先生又作出解畫，大派定心丸。我相信兩位李公子在恒基系公司擔任要職多年，一定可以秉持四叔善待小股東的作風，甚至做得更好，為股東創造更大的價值。

　　《結語》

　　最後，我想衷心感謝四叔。因為他為我們帶來一間偉大的企業——香港中華煤氣公司。他令我知道什麼叫做「發財立品」，也令我看到長線投資一間優秀企業所帶來的威力。我想起 3 年前的煤氣股東大會中，曾經有小股東親筆揮毫，寫下一首詩送給四叔（按我前往報導連結）：

「煤氣二千，保守永存；

年年送股，集液成川；

信靠四叔，頤養天年。」

　　現在，一代巨人終於退下來，讓第二代接班人上場。新人事，新作風。希望煤氣公司能一如以往，業務蒸蒸日上，為股東帶來優秀的回報。謝謝煤氣，謝謝四叔 😇！

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經過這次業績公佈後，我在 2019 年實際收到的股息目前為 HK$15,311.85，即平均每月 HK$1,275.99。

另外，我還會收到 3,051 股煤氣紅股，以及 131 股恒地紅股。

下面更新長建以及恒地在 2019 年的預測市場買賣價格區間。由於它們的盈利增長近乎持平，所以未來一年的盈利預測，我只向上調整 2% 左右：

先戴頭盔，上述所有圖表只作為我個人參考之用，絕非精準預測，現實情況必定會出現誤差。請勿過分迷信 😂。
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 3 月 25 日更新：

　　長建這次的業績持平，派息比以往略增。雖然我只是在去年的低位 HK$57.96 小注買入 1,000 股，但以我的買入價來看，股息率只有 4.2% 左右。不算特別吸引。

　　因此，基於股息以及業績增長因素的考慮，今早我以 HK$63.45 賣出全部長江基建（1038）。持貨 4 個月之後，小賺 HK$5,296.27，即 9.14%。這次交易，當作提早收取 2.23 年的股息：

我會繼續為股票組合作出汰弱留強的操作

　　是次賣出，分別令每月預期及實際收到的股息輕微下降至 HK$7,111.89 和 HK$1,132.65：

目前我的最新持股如下：

一減再減，持股愈集中我愈開心😇

目前持股市值約HK$1,707,958.91

　　目前市場擔憂美國長短債息倒掛的現象，是美國經濟衰退的先兆。去年我從電視播映的財經新聞得知，過往出現債息倒掛之後，美國以致全球經濟會在 1 至 2 兩年內出現衰退。這話題其實市場在去年末已經提及過，但港股和美股其後照樣上升了數千點。現在更多經濟數據公佈後，同樣的憂慮又再次出現，之前炒作中美貿易戰結束的樂觀情緒一掃而空。由此可見，市場的喜怒哀樂真的很難捉摸。

　　作為一個低級老散，在瞬息萬變的股市中想要求生，我就只能摸着石頭過河。哪一間持股公司的業績和帶給我的回報未如理想，就果斷賣出，換入發展前景和回報較好的公司。假如當下沒有合適的換馬對象，就先等一等，告訴自己不用心急，要壓抑心魔，避免做出衝動的行為。當中的每個操作，固然未必都能在股價的最高位賣出、最低位買入，令自己賺最多的錢，但至少我做的每個操作，都能令自己晚上睡得更好。只要長遠而言，我都是賺錢的，這就足夠了。

　　目前股市風高浪急，中港美三地的股市都出現突如其來的大幅下挫。到底這一次的跌市，只是牛市初期的一次大調整，想要「震走」持貨能力弱的老散，還是暴風雨的前夕，未來真的會出現伴隨經濟衰退而來的大熊市呢？我不知道，也不願多想。因為我什麼都改變不了。

　　在全球經濟和股票市場的巨輪下，我能做的就是作好準備，同時持有現金和好股票。這樣無論出現什麼極端情況，手上的現金和收到的股息都是我應付風浪的最佳的武器。

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