《 10 月 24 日投資周報：Tesla 業績很好，但股價卻下跌！我還會繼續持有嗎？》

本周最重要的事，莫過於 Tesla 發佈業績

　　踏入 10 月下旬，美股市場開始迎來上市公司第三季的業績期。另一方面，美國總統大選的日子愈來愈近，在這兩大因素影響下，個股的股價將會更加波動，股市走勢亦更加難料。

　　本文會分為兩個部分，首先我會簡單更新組合表現，然後會就 Tesla 公佈的業績，在文末說一下我的看法。另外，從本次更新開始，我除了會在每次買賣後即日在文章的留言區更新之外（其實每次都在 15 分鐘以內😂），亦會在周報內把當周所有交易列舉出來，一目了然。

本周組合整體表現偏軟

截至本周，投資組合與不同指數的比較

　　組合在 7 月 2 日完成建倉，同日恒生指數、S&P500 指數及上證指數的收市價分別為 25,124.19 點、3,130.01 點及 3,090.57 點。

　　圖表的起步點為 7 月 2 日，即是我完成建倉的那一天。由於我在 8 月 29 日才在網誌進行第一次的詳細記錄，所以圖表展示的第一個回報率，是我的組合以及三大指數從 7 月 2 日至 8 月 29 日的回報率。

　　截至 2020 年 10 月 24 日（周六），我的真實持股如下：

本周的買賣次數較多

組合中的五大持股如下：

股票	佔組合比例（以市值計算）	排名變動
1. TSLA Tesla	28.15%	不變
2. 6098 碧桂園服務	13.34%	新上榜
3. ARKK	12.35%	不變
4. AMZN Amazon	11.92%	不變
5. 700 騰訊控股	9.91%	下跌三名

 

　個股詳細回報率如下：

股票	平均成本	執筆時股價	整體回報率	按周變動
700 騰訊控股	$380.23	$561.5	+47.67%	+13.79%
9988 阿里巴巴	$169.14	$298	+76.18%	+32.97%
3690 美團點評	$237.63	$262.4	+10.42%	-1.43%
6098 碧桂園服務	$35.54	$46.65	+31.26%	-46.82%
AAPL Apple	US$113.72	US$115.04	+1.16%	-3.5%
ARKK	US$70.52	US$99.18	+46.58%	-5.93%
TSLA Tesla	US$338.32	US420.63	+24.33%	-7.76%
AMZN Amazon	US$2,675.42	US$3,204.4	+19.77%	-2.56%

（New !）本周交易情況：

日期	股票	交易方式	股數	交易價	原因
19/10/2020	700 騰訊控股	減持	100	HK$561	降低成本
19/10/2020	9988 阿里巴巴	減持	200	HK$296.6	降低成本
19/10/2020	6098 碧桂園服務	增持	2000	US$48.45	股價在公司前景沒變的情況下大跌
23/10/2020	TSLA Tesla	增持	10	US$431.3	業績理想
23/10/2020	ARKK	增持	5	US$97.78	恆常月供

上周組合回報率	本周組合回報率	按周變動
+32.33%	+27.83%	-4.5%

                                                      

	上周組合回報率	本周組合回報率	按周變動
港股回報率	+37.35%	+34.91%	-2.44%
美股回報率	+28.9%	+23.3%	-5.6%

 

組合回顧

　　 本周組合的整體回報，按周下跌了 4.5%，原因是碧桂園服務最近大跌，而且美股整體表現欠佳。即使 Tesla 公佈了一份不錯的業績，亦沒有幫助。

未來投資展望

　　港股方面，螞蟻金服會成為組合其中一員；而美股方面，基於 Tesla 最新公佈的業績，我決定維持「只買不賣」的準則，繼續增持 Tesla，令其佔組合內的百分比不少於 40%。

結語：我對 Tesla 的看法

　　在過去一個星期，組合佔比最高的 Tesla 發表了它的第三季的業績。其實在它公佈前，我曾經作出增持，因為基於其早前公佈優於預期的汽車交付量，我對它的業績有信心。結果，我的看法正確。Tesla 的毛利率創新高，為 27.7%，去年同期為 22.8%。同時，它的營收達到 US$87.7億，增長 39%，創紀錄新高；第三季所得利潤是 US$3.31億，是連續第五季錄得盈利。此前，分析員預期 Tesla 的收入及每股盈利分別是 US$83.6億和 US$0.57，而實際上 Tesla 的收入及每股盈利都優於市場預計，分別是 US$87.7 億和 US$0.76。

　　公司維持 2020 年的全年汽車銷售目標為 50 萬輛。Tesla 在第一季至第三季的汽車銷售量分別約為 88,400 輛、90,650 輛及 139,300 輛，總數為 318,350 輛。如果要達到本年目標，就需要在第四季銷售 181,650 輛。華爾街分析師普遍預料，Tesla 第四季的汽車交付量數大約為 165,000 輛。我對 Tesla 能否完成目標，持正面態度。

　　 Tesla 其中一個盈利來源為「碳排放額度（regulatory credits）」。根據其最新的業績，這部分的收入為 US$3.97 億，比淨利的 US$3.31 億高。也即是說，如果把碳排放額度的收入拿掉，Tesla 實際上是錄得虧損的。因此，有些朋友會擔心這收入對 Tesla 造成的潛在影響。

　　要理解這部分對 Tesla 的影響，就要先理解什麼是「碳排放額度」。

　　「碳排放額度」的意思是，企業每年排放的二氧化碳和其他廢氣都是有限額的。如果排放的額度超過了限額，國家就會對企業徵收懲罰性稅項。對汽車等製造業來說，這限額對它們造成的影響不小。因為它們生產的產品愈多，排放的廢氣也就愈多。因此，為了符合政府要求，企業有兩個選擇——一，限制生產量；二，向其他企業購買碳排放額度。

　　第一個選項簡單直接，但亦會令公司盈利受限制。相比其他汽車製造商，只做電動車的 Tesla 的碳排放量比較少，所以其他傳統汽車企業，例如通用汽車（General Motors）和飛雅特克萊斯勒汽車 （Fiat Chrysler Automobiles N.V.）為了避免向政府繳交懲罰性稅項，就作了第二個選項，即是向一些如 Tesla 般擁有較多碳排放額度的企業購買額度，令自己不會超過了限額。

「碳排放額度」的交易機制圖解

　　這接近無本生利的收入，令 Tesla 得到更高利潤，但隨着其他汽車廠開始進軍電動車的市場，傳統汽車的產量將日漸減少。日後，Tesla 從售賣碳排放額度所得的收入或會愈來愈少。可是，我不認為這會對 Tesla 的整體發展造成重大打擊。

　　首先，目前市場仍然是傳統汽車佔了大多數，所以 Tesla 在未來好幾年，應可繼續售賣其不需要的碳排放額度。幾年之後，當 Tesla 在全球各地的工廠完工後，產能將比現在大大提升。結合其早前在「電池日」公佈的訊息，我們可以知道屆時的 Tesla 的造車成本會比現在更低。成本更低也就意味着其電動車相比傳統汽車的競爭力大大增加，令公司的收入進一步提升，減少對出售碳排放額度的依賴。

　　其次，Tesla 在自動駕駛方面的發展，獨佔鰲頭。電動車之所以神奇，並不只在其環保、維護成本較低等硬件優勢，而是在於其自動駕駛方面的軟件功能。情況就像十多年前，人們的手提電話還只是單純的一個通訊工具，而當 iphone 推出後，大家都對它可以做出類似電腦的功能感到震驚，從此捨棄舊式電話，轉而投向智能電話。iphone 之所以可以做到傳統手提電話做不到的事情，就是因為它擁有軟件優勢。一個產品，只要它擁有軟件的擴充性，就可以為用家帶來更強大的功能，進而改變用戶的生活模式，改變世界。

這不是科幻電影的橋段

　　那麼，常聽說 Tesla 的電動車改變世界，它是如何改變的呢？方法就跟 iphone 一樣，透過軟件。Tesla 最新的全自動駕駛模式（FSD）Beta，將在美國時間下週二晚上上架。這軟件模式比之前的版本新增了市區平面道路的自動變道、自動導航及路口轉彎三項新功能，令全自動輔助駕駛的功能更加完善。我在網上看過一些 Tesla 車主這兩天的試用情況，發現這最新的全自動駕駛模式，功能非常強大。這個全自動駕駛模式，就像 Google 搜尋器一樣，可以透過用家每次使用，不斷完善其功能，令其駕駛功能愈來愈完善。我覺得這部分是整個 Tesla ，甚至整個電動車行業最核心、最重要的軼件技術和資產。

全自動駕駛的軟件模式，對電動車發展非常重要

　　目前這軟體冠名為「Beta」，但售價已因為功能提升而增加了 US$2,000，達 US$10,000。當此技術發展成熟後，Tesla 透過售賣這軟件獲得的收入，將會是爆炸性的。因此，我覺得無需要太在意碳排放額度對 Tesla 日後發展的影響。以 Tesla 今天的發展，就算它缺錢，也會有很多人願意借錢給它。據說在公司的電話會議上，機構投資者的問題已由財報中的數字是怎樣得來，變為公司未來將如何發展。我相信在我有生之年，「司機」這名詞就像「人力車伕」一樣，以後只會在歷史教科書中才能找到。

　　當然，以傳統選股準則去看待 Tesla 的話，即使它的業績有不錯的增長，估值還是高得離譜。可是，我們投資的是公司的未來，而不是公司的過去。財報展示的只是公司過去的表現，以過去的數字來評論一家公司未來的發展空間，不是有點錯重點嗎？

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