《長線投資會有風險嗎？》（更新「三重平均成本法」月供股票計劃）

做生意，沒可能獨善其身，往往需要和客人、供應商、其他對手，政府打交道。任何一方出了問題，都可能會影響自己公司的盈利。

因此，如果以公司股東的心態來持有上市公司的股票的話，就要有心理準備：

「無論經營者有多優秀，也沒一間公司可以長期一帆風順，永遠保持輝煌的業績。」

這是選擇長線投資的朋友，必然會遇到的問題。我們都希望自己持有的公司可以平平安安、平步青雲，一日千里地發展著。但環球經濟一體化，牽一髮而動全身，沒有什麼公司能在惡劣環境下獨善其身，或多或少也會受到影響。

像最近互太紡織（1382）一樣，自從四月起，股價便開始接連下跌。

互太紡織（1382）是紡織業界的龍頭公司。與同業比較，其各項營運指標都很優秀：

即使在去年港股暴跌差不多一萬點，股價仍然穩如泰山（令我僥倖避過了大跌浪，感恩！）。

《5月5日無聊更新！》互太和恆指由去年6月起跌市開始至今的比較圖：

那麼，這次下跌的原因是什麼？

原因大概是因為主要客戶Uniqlo的母公司迅銷（6288）最近業績不濟，盈利大跌（其實迅銷1月公布的季績，已不甚理想）。

Uniqlo近年為互太貢獻了大約每年38%的盈利。據最近互太的管理層透露，直到2016年1月，Uniqlo為互太帶來的收入，更佔了集團盈利近一半。

可想而知，Uniqlo出了事，會為互太帶來什麼負面影響、市場又會有什麼反應。

而且，在15/4又傳出消息，指中國政府決定取消一些行業的政府補貼，其中包括互太身處的紡織業。當日消息一傳出，馬上為互太帶來更大的沽壓，股價再次下跌，跌到$10邊緣。

嗯……但我選擇在這個時候，買入互太。

而我是基於以下三個原因而買入：

1. 首先，這些壞消息，都不是由於互太自己出問題而引起的。

面對銷情大跌，Uniqlo開始減價促銷，未來可能減訂單或者要求互太減價。雖然這無可避免會影響互太，但迅銷盈利下跌，是因為去年天氣較往常溫暖，令冬季衣服如保暖內衣「Heattech」、羽絨及大型厚褸等服裝出現滯銷。不過互太主要供應給迅銷的，還有其他種類的內衣（例如夏季的「Silky Dry」涼爽內衣）及春夏T-shirt等產品。所以互太管理層認為事件最終帶給集團的影響有限。

那麼，其他主要客戶的訂單有沒有影響？

互太管理層在2016年1月和群益證券的電話會議中透露，互太五大客戶提供的盈利大約如下：

五大品牌客戶	大約貢獻盈利
Uniqlo （日本休閒服品牌）	~50%
Victoria's Secret （美國最大的連鎖女性成衣零售店，主要經營內衣和泳裝）	~10%
Walmart （美國最大的跨國零售企業）	~5%
Target （美國僅次於Walmart的第二大零售百貨集團）	~5%
Kohl's （美國大型零售百貨集團，貨品以服裝為主）	~5%

根據中銀國際三月的一份報告中指出，互太從去年10月起，Walmart、Target及Kohl's 的訂單開始惡化，但來自L Brands（Victoria's Secret）和新客戶Under Armour（美國高端功能性運動品牌）的訂單則仍然有增長。在19/4，有報導指出Under Armour最近在香港開設旗艦店：

「Under Armour逆市開旗艦店 月租70萬進駐灣仔 跌租四成」
（點擊以上連結查看新聞）

現時Under Armour佔互太整體收入約2%。但互太與Under Armour品牌關係良好，隨著Under Armour為互太提供更多訂單，未來甚至可望擠身成為前五大客戶。

雖然其他大客戶暫時貢獻的盈利，加起來仍然遠遠不及Uniqlo。不過，我認為Uniqlo盈利下跌所帶來的影響是短暫性的，而其他品牌各自貢獻的盈利此消彼長，個別發展，相信她們對互太的總影響不大。

2. 其次，政府以往提供的出口補貼其實對互太整體收入影響不大。

在2015年度，政府提供的補貼約HKD$420萬，相對於互太全年的盈利（2015年度收入約HKD$69億，純利則約HKD$10.75 億），只是小巫見大巫。多多益善，但就算沒有補貼，對於出口銷情的壞影響也應該有限。

3. 再者，互太的增長前景仍在。

互太在越南的新廠房從 2015 年 9 月起開始營運。現在半年過去了，廠房正慢慢加大使用量。目前越南廠房的產能主要是提供給Uniqlo，年中可能會根據訂單情況進行擴張，把新增的產能提供給其他客戶，如Under Armour。

越南簽訂的《泛太平洋戰略經濟夥伴關係協定》 （「TPP」協議）生效後，越南的紡織品出口企業將會受惠其免稅政策。和中國內地的生產環境相比，越南也能提供足夠勞動力，而薪金、水電、稅率方面的成本開支都較低。因此，互太越南廠房的產能提升可以幫助減少互太的成本，提升毛利率。

不過，互太的發展有兩項主要風險，要多加留意：

1. 目前過份倚重單一客戶（Uniqlo）貢獻收入。

你好，我好，大家好～你不好……我不想不好！

2. 對原材料，例如棉花、紗線和化學染料等的價格非常敏感。

原材料及消耗品的成本佔了銷售成本極大比重（特別是紗線和化學染料），對互太的毛利有舉足輕重的影響。

Uniqlo收入下跌一事對互太造成的實際影響，雖然要留待將來公布業績才能揭曉，但已揭露了第1項風險所帶來的憂慮。

以互太去年全年派息$0.8計算，假設因Uniqlo盈利減半而令互太從Uniqlo所得收入減半，從全年38%下跌至全年19%，派息亦跟隨減少19%，每股派息將變成：

 $0.8 x (1-19%)

= $0.648

以今日22/4的收市價$10.34計算，股息率仍然有 $0.648 / $10.34 x 100% = 6.27%

因此，儘管受壞消息影響，對我來說，股息率超過6%的互太仍然有足夠的防守性。由於這次問題是緣於天氣關係，所以我相信問題是屬於短期性質。對於一間擁有優秀經營紀錄、良好增長前景的公司來說，我相信互太的管理層有能力解決目前遇到的問題。

當年我從Google選股器搜尋到「互太紡織」這間公司，仔細一看後，便被其經營能力深深吸引（不過貌似從未詳細談過自己的看法）。

我相信長期投資在營運理想、又願意和股東分享成果的實業公司，最後一定會收成正果。

「嘩！我只是一名小散戶，公司又不是我開的，短線持有就能避過這些風險吧？」

很多人喜歡短炒。因為難以忍受帳面的利潤（通常利潤去到數千元、一萬元，人們就開始動心了），而且有點像「綠帽不怕戴，最重要是脫得快」的心態，一有壞消息傳出，尤其是看到股價開始下跌，便果斷地沽出。

如果想賺點零錢的話，短線炒賣或者是不錯的方法；但我個人不認為短線炒賣是一個長久有效的置富方法。

一個好的置富方法，未必會令全部人都獲得他們想要的結果，但至少會令選擇這個方法的人，取得預期的收穫。

我不會為了想吃豬，就把眼前的小豬直接砍了。我比較喜歡看著小豬慢慢長大、然後再生小豬。這樣做的話，我的選擇就多了很多。因為我可以選擇吃一隻豬、兩隻豬，或者霸氣地一次吃十隻豬，卻不用擔心將來該去哪裏找另一隻豬吃～

總之……

長線投資必勝！

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「三重平均成本法」月供股票計劃

來到計劃的第 2 個月。更新計劃最新情況之前，先來看看最近有什麼和中華煤氣（0003）有關的新聞：

「浙江擬降企業用氣價恐不利燃氣股

中燃(00384.HK)新奧(02688.HK)急吐11%」

（點擊以上連結查看新聞）

新聞內容大約是浙江省政府有意降低企業用氣價格，為全省銷售價格設上限。

2015年4月時，中國政府曾進行天然氣市場價格正常化，把非居民（即一般企業）用的存量氣（實際天然氣使用量）和增量氣（超出的天然氣使用量）價格統一。在11月時，政府再下調非居民用天然氣的門站價格。

目前內地的天然氣價格仍然分為「居民」和「非居民」。「居民」的使用量較「非居民」大，但價格卻低得多。

因此，浙江省政府這項建議會對省內燃氣企業的盈利帶來負面影響，所以一眾燃氣股受消息拖累，一同大跌。現時主力在內地發展的中華煤氣和旗下的港華燃氣（1083）也被拋售，在20/4當日分別下跌了大約3%和5.58%。

中華煤氣持有港華燃氣62.53%的權益，兩者現時在內地合共有222項公用項目，其中131個是城市燃氣項目，當中97個項目由港華燃氣主理，其餘34個由中華煤氣持有。

目前中華煤氣在浙江省內，只有杭州一項城市管道燃氣項目，而港華燃氣持有的97個內地城市管道燃氣項目，主要集中在遼寧省、山東省及四川省，位於浙江省的燃氣項目只有四個（湖州、松陽、桐鄉和余杭）。

由於這項只是建議，不是落實執行的政策；就算真的確實執行，也只適用於浙江省。

因此我相信對中華煤氣及港華燃氣的盈利影響不大，是大家反應過敏了。

說了那麼久，現在該更新月供計劃的最新情況了：

（非常感謝魔術師兄的指點，教我以「Modified Dietz Model」來計算月供計劃的回報，令算出的回報率可以更準確！）

月供計劃使用方法	三重平均成本法
月供股票	中華煤氣公司（0003）
選用銀行	中銀香港
每月月供金額	HKD$5000
計劃開始日期	11/3/2016
計劃目前維持時間	1個月
計劃結束日期	成功財務自由 OR 手持煤氣股票市值 達到HKD$1000萬 達者為先（粗略一算，手持煤氣股票達到HKD$1000萬大約需要24年！因為我還有其他投資，所以如無意外，應該是前者先完成）
每股平均成本	$14.21（NEW！）
現時股價（24/4/2016）	$14.60（NEW！）
現在總持股數	8698股（NEW！）
總投入資金	HK$123,573.58（NEW！）
市值（24/4/2016）	HK$126,990.80（NEW！）
回報金額 （以「Modified Dietz Model」來計算）	HK$3,417.22（NEW！）
回報率 （以「Modified Dietz Model」來計算）	2.78%（NEW！）

計劃要點：

「三重」是指「本金」、「股息」和「帳面有35%利潤時止賺的金額」。這三類資金會以「平均成本法」投放到月供計劃之中，理論上會比一般月供計劃優勝，實際上……現在正真金白銀進行試驗中！

如果股價比平均買入價跌 10%，每月將加大月供金額（$500 或 $1000 不等）。

收到現金股息後，會於下月開始平均再買入，以 $500 為起點（中銀計劃的每次遞增金額是 $500）。

在帳面有 35% 利潤時，先沽出那 35% 金額，再視乎金額，平均投放到以後數月的月供計劃中（計算方法如上面股息一樣）。

然後正式上圖囉！

「三重平均成本法」的月供計劃：
（真金白銀的啊）

*股價曾一度升到$15，後來受浙江省打算降低用氣費用的新聞影響而回軟。

普通月供計劃（模擬）：

*買入股數、市值、回報暫時和「三重平均法」一樣～

根據 22/4/2016 的收市價，各計劃表現如下：

（因為24/4是星期日，所以用前一個交易日［22/4］的收市價作為紀錄）

圖表主要是比較「三重平均成本法」的月供計劃、普通月供計劃和總投入資金三者之間的表現。因為每月直接投入的金額大致相同，所以我預期「總投入資金」一項與時間會是正比例關係。

*亦可假設擁有一筆和「總投入資金」相同金額的資金，但不作任何投資，以後只是每月單純地儲蓄約$5000，將其視為「總儲蓄現金」。因為這筆資金與「總投入資金」金額一樣，因此可用同一條圖線表示，和兩個月供計劃一起比較。

看看最後投資煤氣的成績，會不會連每月儲蓄現金也比不上（如果是這樣的話，我會哭死）～

而在 6 月收到中華煤氣的股息後，我預期兩個月供計劃的表現，應該會開始出現分別。

因為「三重平均成本法」月供計劃的股息會攤分幾個月投入；而普通月供計劃就會於收到股息後的翌月一次過買入。也即是說，接下來的買入價、買入股數會出現分歧。

為什麼在帳面有35%利潤時止賺，而不是25%、15%？

驟眼看，要達到帳面有35%利潤並不容易，因為股價要上漲35%才OK。對於大型藍籌股來說，這就更難做到。但請留意，我所說的「35%帳面利潤」，並不需要在股價上升35%後才能做到。

為什麼呢？

原因是煤氣差不多每年都會進行「十送一紅股」。每持有10股，就會送1股，令持股數每年增加 10%，另外還有約 2.5% 的現金股息回報。

理論上「送紅股」不會帶來確實收益，因為只是股數多了，和真金白銀的現金股息不同，而且股價在除淨後會自動調整。

假設煤氣在$14的價格進行中期股息的除淨，之後沒有任何升跌，再進行$0.23末期股息和送紅股的除淨：

（$14-$0.12）=$13.88

$0.12 X 1000=$120

$13.88 X 1000=$13880

中期股息除淨後，持有一手（1000股）的「一手黨」煤氣股東可以得到$120現金股息和市值$13880的1000股煤氣股份。

（$13.88-$0.23）=$13.65

$13.65 x 10 / 11 = $12.41

末期股息除淨後，持有一手（1000股）的「一手黨」煤氣股東可以得到$230現金股息和市值$13651的1100股煤氣股份。

持有一年，總共可以獲取$120+$230=$350的現金股息，還有1100股每股$12.41的煤氣股份。

光是看股價的變動，的確有點嚇人：

（$12.41-$14）/$14 X 100%

= -11.36%

但除非煤氣的股價每年也有這個幅度的下跌，否則基本上只是把回報隱藏在新增的股票上，不影響總回報。再看煤氣的 10 年股價圖：

股價根本就沒有原地踏步！

因此，我相信帳面要達到 35% 利潤，應該不難。設定在25% 或 15% 帳戶利潤時止賺也可以，這樣的好處是止賺次數會提高，風險更低。但因為止賺次數比較多，持股數會比 35% 止賺計劃少，變相複利的效果也會減弱，回報也會較低。

我的煤氣是長期持有。在我財務自由之前，這個計劃都不會停止，從煤氣所收到的現金股息亦只會盡數投入計劃之中，拿來再買多點煤氣股票。

所以我決定大膽一點，設定在35%利潤時止賺。

但不論是什麼計劃，也要耐心持有中華煤氣，最後才能賺大錢。

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題外話~

話說，中銀的月供股票計劃一般會在當月第10天從信用卡扣帳，然後在第11天上午開市後15分鍾後買入。

由於11/4當日是正常的交易日，所以我以為中銀會在當日9:45a.m.以$14.24左右的價錢買入。當日下午股價已回升到$14.32左右，我以為自己很幸運。

但我卻忘記10/4是星期天，也即是說中銀會把這個原定的扣帳日和買入日一同推遲一日，變成11/4扣帳、12/4買入……

結果銀行遲了一天，在12/4以$14.42的價錢買入。

（當然照這樣子來看，5月時的買入價應該會更加貴）

我比較喜歡自己決定買賣時機和買賣價格。這就是為什麼除了煤氣之外，現在我不喜歡以月供方式來買其他股票的原因了。