《作為投資者，關心的應該是自己的投資》（附：中華煤氣投資實戰計畫，第 4 個月更新！）

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《中華煤氣「三重平均成本法」月供股票計劃》

來到計劃的第 4 個月。本月發生了一些市場關注的大事，包括 A 股能否納入 MSCI 新興市場指數和英國公投脫離還是繼續留在歐盟，市況因而很反覆。

不過，除了自己因為月供股票而比以前貼市之外（要更新買入價），上述兩件所謂「大事」對我實際沒有影響，我亦沒有什麼感覺。

老老實實……人家納不納入指數、留不留在歐盟，關我鬼事咩~

對我來說，只有影響自己資產的事，才是今個月真正的大事。包括：

1. ibond 上市

2. 收到中銀香港的股息

3. 互太紡織公佈末期業績
4. 收到煤氣的股息、紅股

5. 更新自己的月供計劃

脫歐令股市大跌，我就進場買貨，不需要擔憂，也不需要緊張——特別是我自己現時持有的股票，其公司業務不會因為英國脫歐而有重大影響。

如果大家有時間擔心大市未來走勢的話，不如關心一下自己的資產——或者諗下今晚食乜餸仲好。

（題外話，有在 6 月 24 日公投當日大跌市買貨的 blog 友，就算買的股票不一樣，但大家差不多都能在全日最低位買入……果真高手是也。）

1.《關於 ibond 》……

本月成功認購的兩手 ibond，一如以往，自己是以短線心態來認購 ibond，所以不會長期持有，亦不會花時間、精神、金錢去轉倉。由於今次 ibond 息率不太吸引，自己又不覺得輝立買入 ibond 能刺激需求而推高報價，所以如果今次中銀報價僥倖和前幾年一樣，有 $104 以上的話，我就必定會賣出。

星期二當日早上去了跑步，回家恰巧剛剛開市。看了看中銀報價：$103.95，價錢比 $104 差一點，而且覺得中銀吃價太深，想考慮一會兒，於是便去了洗澡。

沒想到，洗完澡後再看報價，連 $103.95 也沒有。我見勢色不對，便馬上賣出，兩手共賺 $755.76，袋袋平安（我不想短線被迫變長線啊）。

在過去兩年，我都會寫一寫對 ibond 的看法，題目分別是 2015 年的《勿以「錢」少而不賺》和 2014 年的《出乎意料的 ibond 反應》。

今年新的 ibond 再次推出。在未結束認購之前，我的看法仍然是「勿以『錢』少而不賺」。以今年為例，雖然比往年少賺了一點，但按幾個按鈕就賺到風險極低的幾百元，為何不賺？

我老闆開玩笑地對我說，賣出 ibond 之後，他可以在公司附近的一間茶餐廳吃大約 20 碟飯。我也開玩笑地對他說，叫他下一個月，不用費心去想該去哪兒吃午餐了。

在結束認購、公佈結果之後，沒想到我的看法還是「出乎意料的 ibond 反應」。因為我想不到今年的認購人數會比去年低。不過也多虧那些沒有認購的朋友，我才可以穩得兩手 ibond。我本來以為自己今年只會獲派一手呢。

事有湊巧，今年剛好能用以前寫過的兩篇文章的標題作為自己的看法，有點意想不到。

2.《關於中銀香港》……

至於中銀香港（2388）的股息，雖然不多，但也在今天收到了。中銀香港可以說是伴隨自己長大的一間銀行。我在小時候開的第一個銀行戶口，就是在中銀開設的。這個戶口我一直使用至今，非常滿意其服務（特別是月供股票計劃，非常好用，哈哈）。中銀香港更是我第一次以一手方式買入的股票。因此，我對中銀香港一直有情意結。

不過，理性一點看，中銀香港的經營的確沒令我失望過。其經營盈利一直按年上升，成本收入比率、資本充足比率、股本回報率等指標也長期穩定，令人滿意。和財務比率表現同樣優秀的同業恆生銀行（0011）相比，中銀香港的市帳率（PB）較低，股息率也較高。

最重要的是，作為一間香港銀行，中銀香港的發展並不局限於本地市場。

現在我有興趣留意的公司，除了基本因素要穩定及達標之外，一定要「走出去」，不可以只局限於原有業務。因為假如管理層沒有遠見、安於現狀，公司豈能不斷壯大？公司股東如何能在未來得到更大的回報？

中銀香港比起其他本地銀行，有更強的優勢——「一帶一路」。「一帶一路」國策將會推動不少以人民幣融資的基礎建設。中銀香港作為香港的人民幣清算行，將會受惠大量信貸及項目融資業務。現時在出售南洋商業銀行之後，中銀香港手持大量現金，可以逐步收購中國銀行（3988）在東盟國家的銀行業務及資產，令其增長能力比其他同業好。

因此，我一直覺得中銀香港是港銀首選。對於其未來發展，我亦擁有強大信心～

3.《關於互太紡織》……

互太紡織（1382）在 6 月 23 日公布了末期業績。互太自 4 月起不斷被大幅拋售，大市升，他跌；大市跌，他更加多跌一點！

從上圖可見，股價不停下跌，密密跌，像無底深潭……原因是大家都怕 Uniqlo 盈利下跌會拖累互太，所以只敢賣、不敢買。在這差不多三個月裏，我就像一個傻子一樣，不斷買，然後不斷坐艇……

之所以愈跌愈買，是因為我始終認為市場對互太過度悲觀及揣測。實際上根本不是互太出了事！

我很喜歡市場先生的投資格言——「有資產就有希望。」

（最近市場先生持有的價值股頻頻爆升，真的超厲害！）

我對自己持有的股票都擁有很強的信心。因為我深信只要選好股票、買入價夠低並耐心持有，終能守得雲開見月明。

嗯，現在互太的末期業績公佈了。醜婦終需見家翁，實際情況是……

	2016年度 （本年度）	2015年 （上年度）	變化
收入（百萬）	HKD$ 6,927.6	HKD$6,906.9	+0.3%
銷量（百萬）	179.1磅	184.9磅	-3.1%
每磅平均售價	HKD$38.68	HKD$37.35	+3.6%
毛利（百萬）	HKD$1,302.5	HKD$1,177.9	+10.58%
純利（百萬）	$1,122.7	$1,069.7	+4.96%
毛利率	18.8%	17.05%	+1.7%
純利率	16.21%	15.49%	+0.72%
每股盈利	HKD$0.78	HK$0.74	+5.41%
每股全年派息	$0.8	$0.8	/

喂，這個醜婦一點都不醜啊！在如此競爭大的經營環境下，各項基本經營數據仍然十分亮麗，令我有點驚喜。

噢，ROE 已經升到 33.5% 了……

之前提及市場擔心互太 2016 年度的盈利會被其五大主要客戶及品牌擁有人拖累，但事實是他們貢獻互太的收入，分別約佔互太收入的 62.2% 及 74.3 %，比 2015 年財政年度的 61.3% 及 72% 還要高！

其中最大客戶—— Uniqlo 佔互太收入約 40% ，比 2015 年的 35% 高！

綜合營運數據來看，互太下半年沒有如市場所料般被 Uniqlo 拖累。至於未來會否受影響，要等到未來才知道。我們不是負責經營的管理層，想得太多，並無益處。但誠如我在四月時所講，做生意不可能永遠一帆風順。就算受影響，始終不是互太自己在營運上出現問題。我絕對信任互太管理層的經營能力，所以才敢於在壞消息出現時買入。

遠的不說。只看最近的業績，已說明我對互太投下信心一票，絕對是正確的！

一帶一路？我有中銀香港；TPP？我也有互太……

當然，互太能有如此良好的發展，不可不稱讚其管理層。

互太的管理層高瞻遠矚，目光一直看得比同業遠。在化纖面料還不是主流的時候，互太已經大力發展，比同業擁有先發制人的優勢；在同業還未太注重環保措施時，互太已經積極提升各項減排措施，提高效率及成本效益；在其他同業如天虹紡織（2678）、德永佳（0321）、錦興國際控股（2307）等剛剛決定，甚至仍考慮於越南增設新紡織廠的時候，互太已經早著先機，在越南設廠並開始運行……

現價 $9.25 的互太，比去年 $11、$12 時便宜多了，但公司賺的錢卻多了，發展得更好，股息率也高了不少……

……希望「市場先生」繼續唾棄互太！

4.《關於中華煤氣》……

望穿秋水，我終於在今天收到現金股息和紅股了！本月有數則關於煤氣的新聞，也有一份大行報告。

《煤氣或採用兩電海上氣站》

（點擊以上連結查看新聞）

新聞內容大約是中華煤氣（0003）常務董事陳永堅先生表示對早前兩電提議建設海上液化天然氣接收站的計劃有興趣，未來或會從新建的接收站購入天然氣。

不過，中電（0002）在上月提出該計劃後，隨即惹來環保團體——世界自然基金會香港分會（WWF）的反對。理由是接收站位於索罟群島東面海域，是某些海洋瀕危物種，如中華白海豚及江豚的重要棲息地。在 2017 年中，香港政府將會將該處劃為海岸公園，而接收站需要抽取大量海水運作，因此擔心會破壞附近的海洋生態。該會亦質疑中電是否需要興建接收站來應付未來供電量，以及未來電費的調整幅度。

中電提議興建接收站的大約地點（橙框位置）：

從圖片中左面小圖可見，液化天然氣接收站的位置的確鄰近擬建的海岸公園，而中電提交的工程簡介中，又列出了不少對環境造成的影響，所以這個計劃想必會遇上不少暗湧吧。

另一方面，誠如煤氣高層所講，計劃只屬雛形，最後建成接收站和開始運作，也不是一朝一夕的事。其實這個工程計劃對中華煤氣來說，最重要的是實際購氣費用。

天然氣的價錢，不像石油一樣有一個國際價格（煤氣其中一項主要原料「石腦油」是石油副產品，其價格會跟隨油價上落而波動），而是按照每次訂定合約時的市場情況而釐定。

現時本港用來製作煤氣的天然氣，來自位於深圳的大鵬液化天然氣接收站。中華煤氣和大鵬接收站按照國際通行的「照付不議」慣例，簽訂長達 25 年的合同。在 2006 年起的 25 年內，澳大利亞西北大陸架天然氣項目每年會透過接收站，穩定供應 370 萬噸液化天然氣給廣東省。而當中的 9  ％，即約 33 萬噸天然氣，會由香港的中華煤氣公司接收。

簽訂長達 25 年合約，會否被迫合約綁死、「捱貴貨」？

在這份長年期供氣合同裏，訂明了液化天然氣的最高售價，只是每桶 USD $25（約HKD$194），相比石腦油現時每桶約 USD $50 左右（約 HKD $388），足足便宜了 50 %。

中華煤氣常務董事陳永堅在 2013 年加煤氣費時曾表示，目前購入天然氣的成本比同業足足低了約 70%，使公司由 2006 年 10 月開始引入天然氣起至 2012 年為止，共節省 96 億元。截至 2015 年再度加煤氣費時，在 9 年之間共節省了 HKD$140 億元的燃料費。以家庭用戶為例，每個家庭平均每年節省了 500 元。在 2015 年裏，上半年的平均煤氣費，仍然比 2006 年引進天然氣之前便宜；全年則較 2013 年的低 11 %。

最近在 2016 年的股東會裏，常務董事陳永堅先生透露現時實際煤氣價格，仍然與十年前水平相若。按照他的口風，我認為煤氣應該會在下一年再次加煤氣費。

主席四叔在 2013 年曾表示，相信未來 10 年（即到 2023 年為止）購入的天然氣仍能為公司節省成本，會盡量維持 10 送 1 紅股的政策。現在已過數年，看來仍然所言非虛。公司現時更透露將來或會回購股份，也是一件好事。

現在距離 2006 年已經十年了，就算今日的油價不高，天然氣的輸氣價格仍然相對便宜。由於簽訂天然氣長期合約能穩定支出，而且價錢吸引，因此實際上不會出現「捱貴貨」的現象。假如中華煤氣落實向新接收站購氣，相信屆時亦會簽訂 25 年合約。始終簽訂長合約是國際慣例，不得不跟從吧……

目前因為供氣來源單一，所以中華煤氣為了維持供氣穩定性，仍然保留石腦油作部份原料。新建的天然氣接收站，能為中華煤氣提供新的供氣選擇及來源，對穩定天然氣供應有正面作用。中華煤氣亦可再減低對石腦油的依賴，有助進一步節省開支及提升效益。期望是次工程，能在對周圍環境造成最少傷害的情況下順利完成和啟用吧。

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說了那麼久，現在該更新月供計劃的最新情況了：

月供計劃使用方法	三重平均成本法
月供股票	香港中華煤氣（0003）
選用銀行	中銀香港
每月月供金額	HKD$5,000
計劃開始日期	11/3/2016
計劃目前維持時間	3個月
計劃結束日期	1. 成功財務自由 OR 2. 手持煤氣股票市值達到 HKD$1,000 萬 這兩個情況，達者為先！ （不負責任地粗略一算，手持煤氣股票達到 HKD$1,000萬 大約需要 24 年！ 因為我還有其他投資，所以如無意外，應該是前者「1.」先完成） OR…… 3. 中華煤氣倒閉，或成為不務正業的神仙妖魔鬼怪股…… 希望在小弟有生之年，都不會出現這一情況……
每股平均買入價	$12.97（NEW！）
現時股價（ 24/6/2016 ）	$13.42（NEW！）
現在總持股數（ 24/6/2016 ）	10,300股（NEW！）
總投入資金（ 11/3/2016 至今）	HK$133,553.62（NEW！）
市值（ 24/6/2016 ）	HK$138,226.00（NEW！）
回報金額 （以「Modified Dietz Model」方法計算）	HK$6,690.66（NEW！）
回報率 （以「Modified Dietz Model」方法計算）	5.31%（NEW！）

計劃要點：

「三重」是指： 1. 「本金」 2. 「股息」 3. 「帳面有 35 % 利潤時止賺的金額」。 這三類資金會以「平均成本法」投放到月供計劃之中。 計劃目的是使本金在遇到熊市時，仍然能維持一定的購買力！計劃理論上會比一般月供計劃優勝，實際上……現在真金白銀試驗中！

如果股價比平均買入價跌 10 %，每月將加大月供金額（$500 或 $1000 不等）。

收到現金股息後，會於下月開始平均再買入，以 $500 為起點（中銀計劃的每次遞增金額是 $500）。

在帳面有 35% 利潤時，先沽出那 35% 金額，再視乎金額，平均投放到以後數月的月供計劃中（計算方法如上面股息一樣）。

雖然我一向只會和以前的自己比較、不在乎和大市的表現差異，但因為最近一份大行報告的關係（在文章末再作詳細評論），我決定從今月起，每月把中華煤氣和恆指的表現比較圖貼出：

*圖片只顯示在 2016 年 3 月 11 日開始本投資計劃之後，煤氣股價和恆生指數的表現差異，並不是計劃本身和恆生指數的比較圖。

然後正式上圖囉！

中華煤氣「三重平均成本法」月供計劃：

（真金白銀的啊）

如前文所述， 6 月 25 日收到的股息和紅股如下： 現金股息：$0.23 X 9036 股 - $30 銀行代收股息費 =  HKD$ 2048.28  （如果由此至終都是透過月供買入，則可省回這 $30） 紅股數目：9036 股 X 10% =  903 股  （一手買入的話，收紅股時會再扣除 $30 的手續費。所以如果由此至終都是透過月供買入，這 $30 同樣無需支付） 故此，本計劃實際收取的淨現金股息為  HKD$ 2018.28  *由於本月上旬煤氣的股價在除淨前大幅上升，所以計劃的回報率由 5 月 24 日當日的 1.84 %，飆升到 6 月 8 日（除淨前一日）的 10.02 %： 有趣的是，股價在除淨前比自己的平均買入價上升了 10.02 %，又因為除淨而下跌 10.43 % 至每股 $ 13.973，令月供計劃在除淨後首個交易日的買入價，看起來和之前維持差不多的水平，但實際上差不多是在除淨前的高位附近買入。看看右邊的走勢圖便知分曉。

中華煤氣普通月供計劃（模擬）：

*買入股數、市值、回報暫時和「三重平均法」一樣～

根據 24/6/2016 的收市價，各計劃表現如下：

*不知道一直藏在藍色線背後的橙色線，何時會出來打招呼呢？

圖表主要是比較「三重平均成本法」的月供計劃、普通月供計劃和總投入資金三者之間的表現。

因為每月直接投入的金額大致相同，所以我預期「總投入資金」一項與時間會是正比例關係。 *亦可假設擁有一筆和「總投入資金」相同金額的資金，但不作任何投資，以後只是每月單純地儲蓄約 $5000 ，將其視為「總儲蓄現金」。 因為這筆資金與「總投入資金」金額一樣，因此可用同一條圖線表示，和兩個月供計劃一起比較。 看看最後投資煤氣的成績，會不會連每月儲蓄現金也比不上（如果是這樣的話，我會哭死）～

月供計劃未來操作：

兩個計劃的 7 月供款將出現分歧，因此接下來兩個月供計劃的平均買入成本、買入股數和表現也會不同： 從7月起，「三重平均成本法」月供計劃未來 4 個月（ 7 月至 10 月）的月供金額，會各自增加 $500 至 $5,500 。目的是把 6 月 24 日收到的大約 $2,000 股息，由 7 月開始攤分成 4 個月投入，以平均價格再度投入市場，避免單次買貴了。 當然平均價也有機會比單次買更貴，但將來的事，誰會知道？

而模擬的普通月供計劃，只會在 7 月單次增加 $2,000 供款至 $7,000 ，把收到的股息一次過投入市場。從 8 月起，回復本來 $5,000 的供款。

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 最後，關於《大行報告》……

在上月 5 月 24 日更新月供計劃後，煤氣的股價在除淨前好像坐火箭一樣直線上升：

10 連升……要不是有一份大行報告在中途刻意唱淡，說不定可以在除淨前做到 12 連升。 那份大行報告說投資者只是為了避險才買入煤氣，把明明一直有錢賺的項目強說成「或者沒錢賺」，又看扁煤氣不能繼續跑贏大市，把整間公司說得一文不值。

「面對大行報告，例如這一份煤氣報告，應該如何看待？」

　　《經濟通通訊社７日專訊》煤氣（００００３）執行董事兼行政總裁黃維義於股東會後表示，今年首季集團在內地的天然氣用氣量增加 12 ％，預期今年整體用氣量將有雙位數增長，主要由商業及民用需求帶動，預期每年將有 150 萬新增客戶。

　　他續指，天然氣價格下調，而且油價近期回升，有助提升集團競爭力。

　　常務董事陳永堅表示，集團將繼續推動科研項目，包括將廢棄的農產品原料轉化成化工產品，亦有其他涉及能源的研發項目，將繼續推動新能源發展。

　　陳氏表示，之前投資的泰國油田屬淺層井，開發成本較低，在油價下行時仍能錄得淨現金流。現時已調低油田產量，等待油價持續回升時再上調產量，強調項目不會虧本。

　　陳氏表示，現時集團沒有回購股份的計劃。至於易高的分拆計劃，將等待項目有一定盈利和現金需求才考慮分拆，暫時沒有相關計劃。

　　他稱，將視乎公司盈利情況再考慮派紅股計劃。

嘩，避險避了足足十幾二十年，還未計及圖表未有紀錄的年份。那些「避險」的人，都是深山大野人泰山嗎？

大行在發表報告時會表述立場和意見，亦會附帶一個「目標價」、「評級」。我常常覺得對於大行發表的報告，投資者都不能照單全收。因為細心一看，不難發現報告內容有時會以偏蓋全，理據亦沒有說服力，甚至只是無的放矢。

以中華煤氣旗下專門從事新能源業務的易高環保投資有限公司為例，其業務主要聚焦在內地的環保業務及開發低排放、少污染的新能源項目，包括資源開發、煤基化工、甲烷液化、車船潔淨燃料等，而不是大行報告中只提及遠在泰國的油井業務。易高公司過去每年一直有錢賺，油井也只是眾多業務之中的其中一項，請問會因為國際油價低迷而令公司其他項目的利潤也一併蒸發嗎？

其實有時大行報告亦有可取之處，因為他們偶爾會提出投資者未必留意到的數據和觀點。不過，無論大行報告唱好還是唱淡，投資者都應該以獨立思維去評估資訊的真確性及對自己投資的影響。雖然自己看法未必一定正確，但嘗試去了解一下事情，也不是一件壞事。因為這能令自己保持警覺性，不會輕易成為別人的棋子，被他們任意擺布。

當大行報告在 6 月 7 日上午公布後，中華煤氣的股價由全日最高位約 $15.56 快速下跌至全日最低位 $15.40。

除淨後過了幾天（14/6 - 15/6），煤氣股價由之前的 $15.60 變為 $13.50 左右。我在網上剛好看到一些股民對煤氣的看法，所以在下面同場加映：

又爛船、又雞肋、又垃圾，原因是股價下跌……

中華煤氣的股價曾因為英國在 6 月 24 日公投脫歐而大跌，但收市時反而升至 $ 13.42 。雖然比 6 月上旬時買入的價格 $13.68 低，但計及 10 送 1 紅股，現時股價仍然相等於 $ 14.762 。如果不是在 5 月下旬買入的話，帳面應該仍然有賺。

煤氣的價值，要透過長線持有，亦即至少持有 3、5、7 年後，才可以慢慢顯現出來。假如欠缺耐性、把煤氣視作短線投機的工具，絕對是一個大錯誤。

《花絮：煤氣小股東墨寶贈四叔》

（點擊以上連結查看新聞）

「煤氣二千，保守永存；　

　年年送股，集液成川；　

　信靠四叔，頤養天年。」

因此，我相信的，倒是最後兩句。

今個月可以收到股息和紅股，是一個令人開心的月份。

最後要說的，當然是……

多謝四叔～！！！

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PS. ……你看，光是要關注自己的資產，就已經花去我那麼多精神和時間……我還哪有心力去擔憂一些無人知道會否在未來發生的事呢？