《What？巴郡錄得重大虧損？股神末落？》（文章末更新持股情況）

以上為三份不同報章對巴郡業績的報導的新聞標題。

上、中、下依次為《蘋果日報》、《東網》及《明報》（點擊查看）。

　　嘩！我一早起床打開網頁，便看到不同報章的標題，分別指出巴郡最新的 2018 年全年業績錄得巨大虧損。假如大家某一天看到自己持股的公司發出這樣的業績，相信也會感到疑惑，甚至很可能不問價沽貨離場吧。

　　不過，這一招對巴郡來說是沒用的。因為老巴和老芒早就知道業績會對公司股價造成大幅波動，而且希望股東們和傳媒們有充足的時間消化業績，所以一向只會在週末公佈業績，與其他上市公司的做法截然不同。

　　我身為巴郡最低級的小股東，雖然人微言輕，但是我比較喜歡自己去找答案。因此，我打開巴郡最新上傳的年報，希望看看巴郡是否真的如記者所言，已經不行，「神話不再」。

老巴股神主持的巴郡，是否真的不行了？

　　首先，我們來比較一下巴郡和 S&P 500 指數在 2018 年的表現吧：

年份	帳面值變動	股價變動	與標普 500 指數（S&P500）比較 （包含股息）
2018	+0.4%	+2.8%	-4.4%

　　在 2018 年中，不論是帳面值（PB）還是股價方面，巴郡的表現都不亮眼。雖然跑贏同期的標普 500 指數（S&P500），可是與 2017 年中，擁有 23% 帳面值增長和 21.9% 股價增長的表現相比，實在非常失色。

　　以往評價巴郡的指標，一般是取其每股帳面值，因為其每股帳面值與其每股的真實價值非常接近。回顧以往，自 1965 年起，巴郡每股帳面值的增長，只有 2 年低於 2018年，分別是 2001 年科網股爆破時的 -6.2%，和 2008 年金融海嘯時的 -9.6%。

　　不過，我不會因為巴郡某幾年的增長不行就馬上放棄它，因為以做生意的角度來看，賺錢才是最重要的事。我相信那些在 2001 年和 2008 年因為巴郡當年增長不行而放棄它的前股東們，至今一定會非常後悔。

　　其次，我們再來看看傳媒大眾最關心的股神最新持股吧。

　　由於巴郡「財雄勢大」，年報內的買入成本、市值都是普通人難以想像的天文數字。因此為了方便理解，我把巴郡買入成本、市值改為每股的成本價和最新股價，方便比較：

《2018 年巴郡 15 大持股（以市值計算）》

公司	股數	佔公司發行股數	每股成本價	最新股價 （截至22/2/2019）	賺蝕
美國運通 （American Express Company）	151,610,700	17.9%	US$8.49	US$107.44	+1,165.70%
蘋果公司 （Apple Inc.）	255,300,329	5.4%	US$141.18	US$172.97	+22.51%
美國銀行 （Bank of America Corp.）	918,919,000	9.5%	US$12.68	US$29.08	+129.34%
紐約梅隆銀行 （The Bank of New York Mellon Corp.）	84,488,751	8.8%	US$45.69	US$53.22	+16.48%
特許通訊公司 （Charter Communications, Inc. .）	6,789,054	3.0%	US$178.23	US$350.08	+96.42%
可口可樂公司 （The Coca-Cola Company .）	400,000,000	9.4%	US$3.25	US$45.28	+1,293.23%
達美航空 （Delta Air Lines, Inc. .）	65,535,000	9.6%	US$43.64	US$51.52	+18.06%
高盛集團 （The Goldman Sachs Group, Inc.）	18,784,698	4.9%	US$126.70	US$196.00	+54.70%
摩根大通集團 （JPMorgan Chase & Co.）	50,661,394	1.5%	US$110.64	US$105.00	-5.10%
穆迪公司 （Moody’s Corporation）	24,669,778	12.9%	US$10.05	US$172.70	+1,618.41%
西南航空公司 （Southwest Airlines Co）	47,890,899	8.7%	US$41.87	US$53.62	+28.06%
聯合大陸控股 （United Continental Holdings Inc. .）	21,938,642	8.1%	US$54.47	US$89.43	+64.18%
美國合眾銀行 （U.S. Bancorp .）	146,346,999	9.1%	US$37.91	US$51.28	+35.27%
美國石膏公司 （USG Corporation）	43,387,980	31.0%	US$19.27	US$43.28	+124.60%
富國銀行集團 （Wells Fargo & Company）	449,349,102	9.8%	US$23.68	US$49.02	+107.01%

　　此外，其餘持股截至 2018 年 12 月 31日的成績如下：

	總成本	總市值	賺蝕
其他公司	US$162.01億	US$224.23億	+38.41%

　　總的來說，巴郡所有股票的投資成本為 US$1,028.67 億，截至 2018 年 12 月 31 日的總市值為 US$1,727.57，增長達 67.94%。值得一提的是，巴郡曾在去年第四季減持蘋果股票至   2.496 億股，不過因為不知道其賣出價，所以沒有列入上面的表格的計算之中。

　　不過，即使蘋果股價現時未能突破歷史高位 US$233.47，但以其 US141.18 的成本價來看，現時仍有超過 20% 的帳面利潤，更不用說其他老牌的持股，例如可口可樂、美國運通等。只是因為帳面少賺了，就說老巴不行，記者朋友們也未免對這位老人家太苛刻了吧？

　　接着，我們來看看為什麼巴郡這次業績看起來會大不如前：

《2018 年歸屬巴郡股東的淨利潤分佈》

	2018 年	2017 年	2016 年
保險 – 核保 （Insurance – underwriting）	US$15.66 億	-US22.19 億	US$13.7億
保險 – 投資收益 （Insurance – investment income）	US$45.54 億	US$38.87 億	US$36.36億
鐵路 （Railroad）	US$52.19億	US$39.59億	US$35.69億
公用事業和能源 （Utilities and energy）	US$26.21億	US$20.33億	US$22.30億
製造、服務及零售 （Manufacturing, service and retailing）	US$93.64億	US$72.82億	US$68.03億
投資及衍生產品收益／虧損 （Investment and derivative gains/losses）	-US$177.37億	US$13.77億	US$64.97億
其他（Others）	-15.66 億	-US$4.85億	-US$0.31億
2017年減稅與就業法案 （Tax Cuts and Jobs Act of 2017）	/	US$291.06億	/
歸屬巴郡股東的淨利潤 （Net earnings attributable to Berkshire Hathaway shareholders）	US$40.21 億	US$449.40 億	US$240.74 億
A 股每股淨利 （Net earnings per average equivalent Class A share）	US$2,446	US$27,326	US$14,645
B 股每股淨利 （Net earnings per average equivalent Class B share）	US$1.63	US$18.22	US$9.76
按年變動	-91.05%	+86.68%	/

　　如果只看以上數據，真的會嚇死寶寶。不過，這次業績之所以有這麼大的落差，其實是因為巴郡在 2017 年受惠減稅與就業法案，而且在最新的美國新會計準則下，巴郡現時每季都需要計算未變現的投資收益或損失。也即是說，只要股市出現較大波動，巴郡的業績就會出現大幅變動。

　　這其實是一件頗為荒謬的事。對公司來說，主要業務的收益才是最重要的事。只要股票投資不影響公司的業務現金流，其帳面升跌根本對公司沒有實際影響。再者，股票短期升跌往往是由市場投資者的氣氛主導，不見得必定和上市公司的基本因素有關。除非公司已經沽出股票，實現收益或虧損，否則以持有股票的帳面值來衡量公司在某一季的業績，這做法對巴郡來說非常不利，亦有欠公允。

　　如果把這幾年巴郡的投資及衍生產品收益／虧損，還有 2017 年稅改法案的一次性得益撇除，其實巴郡去年核心業務的淨利可以說是大爆發，增長非常亮眼： 

	2018 年	2017 年	2016 年
歸屬巴郡股東的淨利潤 （Net earnings attributable to Berkshire Hathaway shareholders）	US$217.58 億	US$144.57 億	US$175.77 億
按年變動	+50.51%	-17.75%	/

　　由於新會計準則無法反映巴郡的實際盈利能力，所以老巴決定明年不會公佈每股帳面值，而會把焦點放在巴郡股票的市場價格。的確，帳面的收益或者虧損，對於公司的實際盈利都是沒有意義。因此我覺得應該以公司的經營溢利，而非用新會計準則下的盈利來評估巴郡業績好壞，會比較適合。

　　因此，我個人對巴郡這次的業績不但沒失望，相反，我還感到頗為滿意。巴郡表面的業績倒退，真的是非戰之罪。可是，我一向也覺得市場是不理性的。大部分投資者應該會把巴郡業績的主要焦點，放在帳面盈利的損失，而非其大幅增長、真正重要的核心業務上。所以我預期巴郡在星期一開市後，應該會面對沉重沽壓😈。

　　以我的買入價 US$201.65 來看，假如巴郡 B 股的股價下跌到 US$180 或以下，我就會開始增持。就算老巴和老芒不再領導巴郡，我仍然對巴郡有信心，希望可以長期持有。

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2 月 26 日更新：

　　呃……昨晚在睡前特意留意一下巴郡 B 股的股價，沒想到它不跌反升呢：

　　再一次證明我「燈力」太強，說升就跌、說跌就升。到底是市場太樂觀、還是我把它想像得太愚蠢呢？哈哈。

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　　目前截至 2 月 24 日，我持股的最新市值（巴郡顯示的貨幣單位是美元）如下：

個股賺蝕可能各有不同，但對組合的百分比變動其實只是 1% 上下。

　　受惠於港股持續造好，我自己的持股也水漲船高。這可能是因為大家都預期中美貿易戰會真正完結吧！現在愈來愈多人對買股票有興趣，甚至連以往從來不是熱炒股的中華煤氣（3），現在也成為不少股民感興趣的投資對象。

　　我之所以會把自己的買賣和看法 post 出來，主要是以紀錄為主。因為我相信自己的投資方法，最後一定會帶領我邁向財務自由。

　　可能現在市況回穩，沒買股票的朋友都想加入戰團，賺一筆橫財；又可能是大家剛巧點進這個網誌，看到我談股票，賺了點錢，於是把我當作是電視、電台那些滔滔不絕的股票專家，想要跟着我買，或者問問我應不應該買什麼股票。

　　不過，其實我不是股票專家，我只是一個普通的老散，頂多是大膽一點、不怕熊市的老散而已。因此，我知道的東西，其實不比其他人多，無法解答跟買賣建議有關的問題。

　　事實上，此網誌的貼文和回覆都只是我或網友的個人意見。我不確保資料完全正確無誤，亦不構成提出銷售、徵求購買、邀約、建議或推薦任何人進行交易。畢竟投資涉及風險，投資者可能會損失部分或全部資金，所以還是請大家做好個人風險管理吧😇。