《嚇死人咩！當持股發出盈利警告時…》（附：中華煤氣投資實戰計畫，第 7 個月更新！）

買股票投資，除了害怕自己不慎買了老千股之外，同時也不希望買了經營不善、連年虧錢，甚至發出盈利警告的股票……但如果自己持有的股票，突然發出了盈利警告，我們該怎麼辦呢？

在更新中華煤氣（0003）的投資計劃之前，我想先說一下互太紡織（1382）。因為最近互太發出盈利警告，說是由於美國客戶（尤其是服裝零售方面）的銷售的訂單減少，令其中期經營溢利盈利比去年同期估計減少約 25%：

《盈警響號》互太紡織(01382.HK)料中期經營溢利減少25%

（點擊以上連結查看新聞）

這令互太的股價在 9 月 19 日一開市，就大跌了 8% 左右。

大約在半年之前，互太的股價亦曾經一度大跌。那次下跌的原因主要是其第一大客戶——Uniqlo 的母公司迅銷（6288）業績不濟，盈利大跌，市場因而擔心會連累以其作為盈利命脈的互太。現在互太真的發出了盈警，但原因不是由於來自 Uniqlo 的訂單下跌，反而是其他美國客戶所致。

我曾經在四月時查找過關於互太的主要客戶比重資料。根據上年度同期的的中期報告，集團五大客戶及品牌擁有人，即 Uniqlo、Victoria's Secret、Walmart、Target 和 Kohl's，分別貢獻收入總額的 60.3% 及 73.0%。而集團的最大客戶—— Uniqlo 提供的盈利約佔總收入的 38 %。至於其他客戶提供的盈利則只佔小部分，因為沒有單一客戶提供的盈利，能高於互太總盈利的 10%。

最近大和與互太管理層會面，並發表了一份報告（近水樓臺果然先得月）。我們可以留意一下互太的管理層有什麼資訊可以提供。

互太的管理層表示，預計美國疲弱的銷售情況會由 2016 年下半年維持至 2017 年上半年，關鍵問題在於市場的消費意欲和低端品牌服裝的需求均不理想。不過在另一方面，來自 Uniqlo 的訂單依然穩定，而且要求互太紡織長遠加大產能。

我們需要明白，來自 Uniqlo 的收入，長期超過互太總盈利的 30%。那即是說，半年前市場擔心 Uniqlo 業績不濟而拖累互太的事，直到現在仍然沒有發生。

Uniqlo 現時對於其主要供應商，例如互太和申洲國際（2313），都要求縮短訂單的交貨期（同樣情況亦出現在互太的第二大客戶——Victoria's Secret 身上）。在 2017 年財政年度的上半年，Uniqlo 向互太大幅增加要在 3-4 週內以空運交付的訂單。這表示儘管 Uniqlo 母公司本年盈利未如往年般理想，但互太仍然能穩坐其主要供應商之位。我們常把女生比喻為一條船，說「女生最好就是找個好碼頭來泊。」女生當然想找個好歸宿，但其實做生意也是同樣道理。找到一個好「碼頭」（商業伙伴），大家一起合作賺錢，互惠互利，就是最理想的局面。而互太的好「碼頭」，當然是 Uniqlo 了。

（當然正如我在四月時所說，過份倚重單一客戶［Uniqlo］貢獻收入，也是一把雙刃劍，所以要時刻保持警覺。）

而另一份由中信建投國際撰寫的報告，則提出互太之所以出現訂單不理想的情況的原因。其中之一，是由於其客戶 L Brands（Victoria's Secret）和 Under Armour（美國高端功能性運動品牌）在 2016 年 4 月至 6 月期間作出清倉，所以影響了互太的訂單數量。

第二個原因，是由於來自第三和第四大客戶（Walmart 和 Target）的銷售訂單下降了 40％。這令互太在中國工廠的使用率由去年的 80% 下降至目前的 70-75％。該行相信，這因素連同 L Brands、Under Armour 的清倉行動，令互太的銷售量大幅減少。

值得留意的是，當 L Brands 和 Under Armour 這兩間公司完成了清倉行動後，亦開始重新回復向互太下的訂單。也即是說，這因素帶來的影響應該是屬於一次性的。互太管理層期望來自 Uniqlo 和 L Brands 的銷售盈利，分別由 2016 年財政年度的全年 48 % 和 10%，提高至 2017 年財政年度的超過 50 % 和 12%。至於產品的每磅平均售價則維持每磅 HKD$38。互太的管理層同時重申公司能維持 >100％ 的派息比率。

目前互太全年派息 $0.8，打了 75 折後仍有 $0.6。以 9 月 23 日收市價 $9.84 計算，股息率仍有約 6.01%。

……

每當公司發出盈利警告時，股價往往會出現不小的跌幅。這是一件很正常而且容易理解的事，因為就是公司該年表現不濟，所以才比往年賺少了錢。不過，是不是公司一發出盈警，我們就要馬上沽出自己的持股呢？

不。

當我們知道盈警不幸地降臨在自己持有的公司身上時，第一件要做的事就是去了解原因。

大行往往會在公司發出盈警後，發表報告表達看法。在互太的例子之中，大和的報告講述了互太管理層對盈警的看法，而中信的報告則解釋了導致互太盈警的原因。一般小散戶難以親自接觸管理層，因此對於了解公司情況的確有著天生缺憾。在這時候，大行的報告說不定可以幫助我們更接近真相。

我在之前的文章提到我們對於大行的報告，雖然不能照單接收，但這些報告亦並非一無是處：

「……其實有時大行報告亦有可取之處，因為他們偶爾會提出投資者未必留意到的數據和觀點。……」

所以我一知道互太發出盈警，並不是馬上慌張地拋售所有持股，而是先去看看新聞，再留意有沒有大行發出一些有可用資訊的報告，嘗試去了解背後原因。

在了解過後，得知互太的盈警並非最大客戶 Uniqlo 大幅削減訂單所致，這個「碼頭」仍然相當可靠。所以就算現在發出了盈利警告，我對互太的看法其實和四月時差不多。

最後，讓我戴一戴頭盔。買賣和持有發出盈警的股票是高風險動作，互太正值多事之秋，雖然正好用來作例子，但上述內容只是大行及我個人對互太的一點看法，不代表正確無誤；我也不是說互太現時值得買入或者賣出。請記住，投資永遠需要個人獨立思考和分析，盲目跟隨買賣和閉上雙眼去駕駛差不多，現在撞不死也只是因為時辰未到～

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說了那麼久，現在該更新月供計劃的最新情況了。

截至 24/9/2016，我的中華煤氣持股數量：

*圖片只是截圖。中華煤氣是我唯一以月供方式買入的股票，但不是我倉內唯一的股票。

月供計劃使用方法	三重平均成本法
月供股票	香港中華煤氣（0003）
選用銀行	中銀香港
每月月供金額	HKD$5,000
計劃開始日期	2016 年 3 月 11 日
計劃目前維持時間	6 個月
計劃結束日期	1. 小弟 50 歲大壽（24 年後）  OR……  2. 中華煤氣倒閉，或成為不務正業的  神仙妖魔鬼怪股……  希望在小弟有生之年，都不會出現這一情況……
每股平均買入價	$13.12（NEW！）
現時股價（ 24/9/2016 ）	$14.86（NEW！）
現在總持股數（ 24/9/2016 ）	11,434 股（NEW！）
總投入資金（ 11/3/2016 至今）	HK$149,977.52（NEW！）
市值（ 24/9/2016 ）	HK$169,909.24（NEW！）
回報金額 （以「Modified Dietz Model」方法計算）	HK$ 21,950.00（NEW！）
回報率 （以「Modified Dietz Model」方法計算）	15.45 %（NEW！）

計劃要點：

「三重」是指： 1. 「本金」 2. 「股息」 3. 「帳面有 35 % 利潤時止賺的金額」。 這三類資金會以「平均成本法」投放到月供計劃之中。 計劃目的是使本金在遇到熊市時，仍然能維持一定的購買力！計劃理論上會比一般月供計劃優勝，實際上……現在真金白銀試驗中！

如果股價比平均買入價跌 10 %，每月將加大月供金額（$500 或 $1,000 不等）。

收到現金股息後，會於下月開始平均再買入，以 $500 為起點（中銀計劃的每次遞增金額是 $500）。

在帳面有 35% 利潤時，先沽出那 35% 金額，再視乎金額，平均投放到以後數月的月供計劃中（計算方法如上面股息一樣）。

 *在 2016 年 3 月 11 日開始本投資計劃之後，中華煤氣和恆生指數（大市）截至今日（ 9 月 24 日）的表現比較： 

然後正式上圖囉！

中華煤氣「三重平均成本法」月供計劃：

（真金白銀的啊）

本月的月供金額，繼續由 $5,000 增加至 $5,500，把之前收到的 $2,000 股息攤分再投入。現在仍有 $500 尚未投入計劃。 踏入九月，中華煤氣的股價跟隨大市上升，一度升至 52 週高位（$14.98 的股價相當於去年進行 10 送 1 紅股前的 $16.478），令月供計劃的買入價也一月比一月高……不過幸好煤氣股價表現不錯，所以回報率也再加一點點，來到 15% 左右。我比較沒有大志，半年有 15% 回報，其實我已經很滿意了。 題外話，其實我賺得最多的是中銀香港（2388）；而互太即使外患不絕，股價跌了不少，也仍然賺了幾個百分點……

中華煤氣普通月供計劃（模擬）：

*本月投入的金錢回復正常的 HKD$5,000。回報率仍然和「三重平均成本法」相若。

根據 23/9/2016 的收市價，各計劃表現如下：
（因為 9 月 24 日是星期六的關係，所以這一次我用前一個交易日（即 9 月 23 日）的收市價作為紀錄。）

*本月「三重平均成本法」的總值，是把 9 月 24 日的股票市值，加上 $2,000 股息中尚未投入市場的 $500 而得出。下一個月將會是我最後一次投入本年的末期股息。不過之後緊接的，是在下月收到的中期股息……

圖表主要是比較「三重平均成本法」的月供計劃、普通月供計劃和總投入資金三者之間的表現。

因為每月直接投入的金額大致相同，所以我預期「總投入資金」一項與時間會是正比例關係。 *亦可假設擁有一筆和「總投入資金」相同金額的資金，但不作任何投資，以後只是每月單純地儲蓄約 $5,000 ，將其視為「總儲蓄現金」。 因為這筆資金與「總投入資金」金額一樣，因此可用同一條圖線表示，和兩個月供計劃一起比較。 看看最後投資煤氣的成績，會不會連每月儲蓄現金也比不上（如果是這樣的話，我會哭死）～

月供計劃未來操作：

在 10 月，「三重平均成本法」月供計劃會繼續把月供金額增加 $500 至 $5,500。目的是以平均價格再度投入市場，避免單次買貴了。 當然平均價也有機會比單次買更貴，但將來的事，誰會知道？ 值得留意的是，由於煤氣會在 10 月 3 日派發中期股息，所以 11 月原定回復 HKD5,000 的金額將會再次增加。

模擬的普通月供計劃，會繼續維持本來 $5,000 的供款。

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《後話》

我曾經聽朋友說過「長線投資必勝」是不公平的說法，因為即使回報不理想，也可以說辯稱是「要看長線，不需要在乎回報短期波動」……

呃……其實我也有這樣的感覺，哈哈。

不過，「看長線而不在乎短期波動」這句說話要成立，大前提是我們的投資對象，需要擁有日後為你帶來正回報的跡象——這些跡象，可能是公司仍然有盈利、發展前景仍在等等。

為什麼這麼多人奉行巴菲特的長線理念進行投資，但回報仍然不理想？我想是因為他們一開始的起步點就錯了。因為我見過有朋友死抱一隻股價暴跌得很誇張的老千股不放，就說自己是「長線投資」。對象錯了，自然就不會得到好結果。

關於長線投資是「無限加時」，其實也不全對。因為當我們的人生走到盡頭時，我們的投資生涯也就完結。但老實說，不需要等到死的一天，贏輸也應早有定論。不過，人生是一場長途賽，我們在成長時得到的東西，其實是不斷累積而來。我們在 30 歲時會回看自 20 歲起的 10 年間，自己得到了什麼；在 40 歲時，也會回看自己在 20 歲 至 30 歲之間，得到了什麼。

試想想，假如我們想要退休的話，我們賴以為生的資產，不是同樣由我們在幾十年的工作生涯中累積而來的嗎？如果我們在投資方面有所涉獵的話，無論是用什麼方法也好，所有賺到的金錢亦是一點一點的累積而來。

我們曾因為考試失利、工作挫敗、失戀、親友離世等傷心事而感到悲傷，但事後回看，只要當時勇敢地熬過了，現在不也是過得好好的？

在投資路上，我們也曾因為大大小小的熊市而感到悲觀，但當最壞時刻過去了，又不覺得是什麼一回事。

正因為投資和人生有一些共通點，所以我個人認為用長線態度看待人生和投資，也是很正常的事。既然如此，我們就真的不必太在意短期成績。投資如人生，經過長時間後的結算，才會有意義。