2016年9月24日 星期六

《嚇死人咩!當持股發出盈利警告時…》(附:中華煤氣投資實戰計畫,第 7 個月更新!)

買股票投資,除了害怕自己不慎買了老千股之外,同時也不希望買了經營不善、連年虧錢,甚至發出盈利警告的股票……但如果自己持有的股票,突然發出了盈利警告,我們該怎麼辦呢?

在更新中華煤氣(0003)的投資計劃之前,我想先說一下互太紡織(1382)。因為最近互太發出盈利警告,說是由於美國客戶(尤其是服裝零售方面)的銷售的訂單減少,令其中期經營溢利盈利比去年同期估計減少約 25%:

(點擊以上連結查看新聞)

這令互太的股價在 9 月 19 日一開市,就大跌了 8% 左右。


大約在半年之前,互太的股價亦曾經一度大跌。那次下跌的原因主要是其第一大客戶——Uniqlo 的母公司迅銷(6288)業績不濟,盈利大跌,市場因而擔心會連累以其作為盈利命脈的互太。現在互太真的發出了盈警,但原因不是由於來自 Uniqlo 的訂單下跌,反而是其他美國客戶所致。

我曾經在四月時查找過關於互太的主要客戶比重資料。根據上年度同期的的中期報告,集團五大客戶及品牌擁有人,即 Uniqlo、Victoria's Secret、Walmart、Target 和 Kohl's,分別貢獻收入總額的 60.3% 及 73.0%。而集團的最大客戶—— Uniqlo 提供的盈利約佔總收入的 38 %。至於其他客戶提供的盈利則只佔小部分,因為沒有單一客戶提供的盈利,能高於互太總盈利的 10%。

最近大和與互太管理層會面,並發表了一份報告(近水樓臺果然先得月)。我們可以留意一下互太的管理層有什麼資訊可以提供。

互太的管理層表示,預計美國疲弱的銷售情況會由 2016 年下半年維持至 2017 年上半年,關鍵問題在於市場的消費意欲和低端品牌服裝的需求均不理想。不過在另一方面,來自 Uniqlo 的訂單依然穩定,而且要求互太紡織長遠加大產能。

我們需要明白,來自 Uniqlo 的收入,長期超過互太總盈利的 30%。那即是說,半年前市場擔心 Uniqlo 業績不濟而拖累互太的事,直到現在仍然沒有發生。

Uniqlo 現時對於其主要供應商,例如互太和申洲國際(2313),都要求縮短訂單的交貨期(同樣情況亦出現在互太的第二大客戶——Victoria's Secret 身上)。在 2017 年財政年度的上半年,Uniqlo 向互太大幅增加要在 3-4 週內以空運交付的訂單。這表示儘管 Uniqlo 母公司本年盈利未如往年般理想,但互太仍然能穩坐其主要供應商之位。我們常把女生比喻為一條船,說「女生最好就是找個好碼頭來泊。」女生當然想找個好歸宿,但其實做生意也是同樣道理。找到一個好「碼頭」(商業伙伴),大家一起合作賺錢,互惠互利,就是最理想的局面。而互太的好「碼頭」,當然是 Uniqlo 了。

(當然正如我在四月時所說,過份倚重單一客戶[Uniqlo]貢獻收入,也是一把雙刃劍,所以要時刻保持警覺。)

而另一份由中信建投國際撰寫的報告,則提出互太之所以出現訂單不理想的情況的原因。其中之一,是由於其客戶 L Brands(Victoria's Secret)和 Under Armour(美國高端功能性運動品牌)在 2016 年 4 月至 6 月期間作出清倉,所以影響了互太的訂單數量。

第二個原因,是由於來自第三和第四大客戶(Walmart 和 Target)的銷售訂單下降了 40%。這令互太在中國工廠的使用率由去年的 80% 下降至目前的 70-75%。該行相信,這因素連同 L Brands、Under Armour 的清倉行動,令互太的銷售量大幅減少。

值得留意的是,當 L Brands 和 Under Armour 這兩間公司完成了清倉行動後,亦開始重新回復向互太下的訂單。也即是說,這因素帶來的影響應該是屬於一次性的。互太管理層期望來自 Uniqlo 和 L Brands 的銷售盈利,分別由 2016 年財政年度的全年 48 % 和 10%,提高至 2017 年財政年度的超過 50 % 和 12%。至於產品的每磅平均售價則維持每磅 HKD$38。互太的管理層同時重申公司能維持 >100% 的派息比率。

目前互太全年派息 $0.8,打了 75 折後仍有 $0.6。以 9 月 23 日收市價 $9.84 計算,股息率仍有約 6.01%。

……

每當公司發出盈利警告時,股價往往會出現不小的跌幅。這是一件很正常而且容易理解的事,因為就是公司該年表現不濟,所以才比往年賺少了錢。不過,是不是公司一發出盈警,我們就要馬上沽出自己的持股呢?

不。

當我們知道盈警不幸地降臨在自己持有的公司身上時,第一件要做的事就是去了解原因。

大行往往會在公司發出盈警後,發表報告表達看法。在互太的例子之中,大和的報告講述了互太管理層對盈警的看法,而中信的報告則解釋了導致互太盈警的原因。一般小散戶難以親自接觸管理層,因此對於了解公司情況的確有著天生缺憾。在這時候,大行的報告說不定可以幫助我們更接近真相。

我在之前的文章提到我們對於大行的報告,雖然不能照單接收,但這些報告亦並非一無是處:

「……其實有時大行報告亦有可取之處,因為他們偶爾會提出投資者未必留意到的數據和觀點。……」

所以我一知道互太發出盈警,並不是馬上慌張地拋售所有持股,而是先去看看新聞,再留意有沒有大行發出一些有可用資訊的報告,嘗試去了解背後原因。

在了解過後,得知互太的盈警並非最大客戶 Uniqlo 大幅削減訂單所致,這個「碼頭」仍然相當可靠。所以就算現在發出了盈利警告,我對互太的看法其實和四月時差不多。

最後,讓我戴一戴頭盔。買賣和持有發出盈警的股票是高風險動作,互太正值多事之秋,雖然正好用來作例子,但上述內容只是大行及我個人對互太的一點看法,不代表正確無誤;我也不是說互太現時值得買入或者賣出。請記住,投資永遠需要個人獨立思考和分析,盲目跟隨買賣和閉上雙眼去駕駛差不多,現在撞不死也只是因為時辰未到~

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說了那麼久,現在該更新月供計劃的最新情況了。

截至 24/9/2016,我的中華煤氣持股數量:



*圖片只是截圖。中華煤氣是我唯一以月供方式買入的股票,但不是我倉內唯一的股票。

月供計劃使用方法
月供股票
選用銀行
中銀香港
每月月供金額
HKD$5,000
計劃開始日期
2016  3  11 
計劃目前維持時間
個月
計劃結束日期

 1. 小弟 50 歲大壽(24 年後) 


OR……

 2. 中華煤氣倒閉,或成為不務正業的
 神仙妖魔鬼怪股…… 


希望在小弟有生之年,都不會出現這一情況……

每股平均買入價
$13.12NEW!)
現時股價( 24/9/2016 
$14.86NEW!)
現在總持股數( 24/9/2016 
11,434 NEW!)
總投入資金( 11/3/2016 至今)
HK$149,977.52NEW!)
市值( 24/9/2016 
HK$169,909.24NEW!)
回報金額
(以Modified Dietz Model方法計算)

 HK$ 21,950.00(NEW!)
回報率
(以Modified Dietz Model方法計算)

 15.45 %(NEW!)

計劃要點:

  • 「三重」是指:

    1. 
    「本金」
    2. 
    「股息」
    3. 
    「帳面有 35 % 利潤時止賺的金額」。
    這三類資金會以「平均成本法」投放到月供計劃之中。
    計劃目的是使本金在遇到熊市時,仍然能維持一定的購買力!計劃理論上會比一般月供計劃優勝,實際上……現在真金白銀試驗中!
  • 如果股價比平均買入價跌 10 %,每月將加大月供金額($500  $1,000 不等)。
  • 收到現金股息後,會於下月開始平均再買入,以 $500 為起點(中銀計劃的每次遞增金額是 $500)。
  • 在帳面有 35% 利潤時,先沽出那 35% 金額,再視乎金額,平均投放到以後數月的月供計劃中(計算方法如上面股息一樣)。

 *在 2016 年 3 月 11 日開始本投資計劃之後,中華煤氣和恆生指數(大市)截至今日( 9 月 24 日)的表現比較: 


然後正式上圖囉!

中華煤氣「三重平均成本法」月供計劃:
(真金白銀的啊)



本月的月供金額,繼續由 $5,000 增加至 $5,500,把之前收到的 $2,000 股息攤分再投入。現在仍有 $500 尚未投入計劃。

踏入九月,中華煤氣的股價跟隨大市上升,一度升至 52 週高位($14.98 的股價相當於去年進行 10 送 1 紅股前的 $16.478),令月供計劃的買入價也一月比一月高……不過幸好煤氣股價表現不錯,所以回報率也再加一點點,來到 15% 左右。我比較沒有大志,半年有 15% 回報,其實我已經很滿意了。

題外話,其實我賺得最多的是中銀香港(2388);而互太即使外患不絕,股價跌了不少,也仍然賺了幾個百分點……


中華煤氣普通月供計劃(模擬):



*本月投入的金錢回復正常的 HKD$5,000。回報率仍然和「三重平均成本法」相若。


根據 23/9/2016 的收市價,各計劃表現如下:
(因為 9 月 24 日是星期六的關係,所以這一次我用前一個交易日(即 9 月 23 日)的收市價作為紀錄。)



*本月「三重平均成本法」的總值,是把 9 月 24 日的股票市值,加上 $2,000 股息中尚未投入市場的 $500 而得出。下一個月將會是我最後一次投入本年的末期股息。不過之後緊接的,是在下月收到的中期股息……



圖表主要是比較「三重平均成本法」的月供計劃、普通月供計劃和總投入資金三者之間的表現。


因為每月直接投入的金額大致相同,所以我預期「總投入資金」一項與時間會是正比例關係。

*亦可假設擁有一筆和「總投入資金」相同金額的資金,但不作任何投資,以後只是每月單純地儲蓄約 $5,000 ,將其視為「總儲蓄現金」。

因為這筆資金與「總投入資金」金額一樣,因此可用同一條圖線表示,和兩個月供計劃一起比較。


看看最後投資煤氣的成績,會不會連每月儲蓄現金也比不上(如果是這樣的話,我會哭死)~



月供計劃未來操作:


在 10 月,「三重平均成本法」月供計劃會繼續把月供金額增加 $500 至 $5,500。目的是以平均價格再度投入市場,避免單次買貴了。

當然平均價也有機會比單次買更貴,但將來的事,誰會知道?


值得留意的是,由於煤氣會在 10 月 3 日派發中期股息,所以 11 月原定回復 HKD5,000 的金額將會再次增加。


模擬的普通月供計劃,會繼續維持本來 $5,000 的供款


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《後話》

我曾經聽朋友說過「長線投資必勝」是不公平的說法,因為即使回報不理想,也可以說辯稱是「要看長線,不需要在乎回報短期波動」……


呃……其實我也有這樣的感覺,哈哈。

不過,「看長線而不在乎短期波動」這句說話要成立,大前提是我們的投資對象,需要擁有日後為你帶來正回報的跡象——這些跡象,可能是公司仍然有盈利、發展前景仍在等等。

為什麼這麼多人奉行巴菲特的長線理念進行投資,但回報仍然不理想?我想是因為他們一開始的起步點就錯了。因為我見過有朋友死抱一隻股價暴跌得很誇張的老千股不放,就說自己是「長線投資」。對象錯了,自然就不會得到好結果。

關於長線投資是「無限加時」,其實也不全對。因為當我們的人生走到盡頭時,我們的投資生涯也就完結。但老實說,不需要等到死的一天,贏輸也應早有定論。不過,人生是一場長途賽,我們在成長時得到的東西,其實是不斷累積而來。我們在 30 歲時會回看自 20 歲起的 10 年間,自己得到了什麼;在 40 歲時,也會回看自己在 20 歲 至 30 歲之間,得到了什麼。

試想想,假如我們想要退休的話,我們賴以為生的資產,不是同樣由我們在幾十年的工作生涯中累積而來的嗎?如果我們在投資方面有所涉獵的話,無論是用什麼方法也好,所有賺到的金錢亦是一點一點的累積而來。

我們曾因為考試失利、工作挫敗、失戀、親友離世等傷心事而感到悲傷,但事後回看,只要當時勇敢地熬過了,現在不也是過得好好的?

在投資路上,我們也曾因為大大小小的熊市而感到悲觀,但當最壞時刻過去了,又不覺得是什麼一回事。

正因為投資和人生有一些共通點,所以我個人認為用長線態度看待人生和投資,也是很正常的事。既然如此,我們就真的不必太在意短期成績。投資如人生,經過長時間後的結算,才會有意義。

36 則留言:

  1. //關於長線投資是「無限加時」,其實也不全對。

    我不知「無限加時」是誰所說,但我說過無限補時(不是「無限加時」),而其意思並非指「長線投資」,全文理念請見原文:
    http://magician__yang.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=12230730

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  2. 為什麼這麼多人奉行巴菲特的長線理念進行投資,但回報仍然不理想?我想是因為他們一開始的起步點就錯了。因為我見過有朋友死抱一隻股價暴跌得很誇張的老千股不放,就說自己是「長線投資」。對象錯了,自然就不會得到好結果。
    ---------
    巴菲特會選擇有企業護城河的公司,或符合消費性壟斷的公司作投資

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    1. Billy 兄說得對,但不是太多人真能真正明白他的理念。有朋友或者會斷章取義地「效法」他的做法,然後在得不到好的回報時,就說老巴的理念不可行。這樣實在可惜啊。

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  3. 多謝雲地兄分享,

    我對兩間公司都不是有太深入的認識! 請教雲地兄,

    我感覺申洲的客戶更分散, 美,歐,日,中都有, 但感覺互太主要是日?

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    1. 對,雖然互太五大客戶中有四個都是美國客戶,但和第一大客戶 Uniqlo 相比,還有點小巫見大巫的感覺。

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    2. 明白,多謝雲地兄,互太有一很大吸引力, 就是息可真不少。現時去到8%,但長遠仍是要看盈利能力。

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    3. 是啊,現在互太的確面對困境。不過看過其盈利倒退的原因,我覺得不算是長期因素,之後應該能回復元氣。但如果互太之後的業績再繼續倒退,我也會狠下心腸,對互太說再見。

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    4. 雲地兄, 是的, 互太都是暫時有些倒退, 但這幾年裡, 都是一家很好的公司! 希望她能走過這次挑戰。

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    5. 我也是同樣看法~互太目前並不如市場想像一樣悲觀,我對她仍有信心~

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  4. 多謝你一直既分享
    宜家我都準備緊月供
    每個月3000蚊 暫時諗緊供邊隻比較好

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    1. 月供股票是個長期作戰。一段時間後,您會發現自己不經不覺儲了不少股票,富有儲蓄意義 :D

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  5. 時間真係快..又一個月了~!

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    1. 哈哈,對啊。可能是最近我比較忙,感覺時間過得很快。

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  6. 謝謝分享~
    關於無限加時,森而認為只要公司壟斷市場並且年年賺錢派息其實都無問題,被批評既人係因為所選擇既公司根本就唔屬於呢類公司,例如金融股就唔屬於。

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    1. 只要公司有錢賺又肯與股東分享,股東自然會獲益。如公司能壟斷市場,那就更好。

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  7. 互太最近真跌好多,令人有D擔心前景,相反匯豐雖然受脫歐影響,反而維持息率派比股東,所以我會增持,我係半年間已收到有近7K股息,之後再放入月供煤氣,希望早日有果效,各位年青人一起努力,你地有青春便是本錢,我如果早10年認識大家,可學懂投資唔使人到中年先開始,相信已有唔錯回報啦。

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    1. 10 年前我還身穿校服,正值反叛之年,最討厭的就是理財投資;沒想到 10 年後自己竟然會離不開它。

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    2. 10年前我仲係渾渾噩噩,咩都唔識,又唔會留意財經,只買儲蓄保後來先知中伏,依家要努力再來過,感到浪費之前時間

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    3. 跌過才知道痛,窮過才知道苦。至少我們都比以前有進步,有改變,那麼從前的不懂事也算是有價值。

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    4. 你不理財,財不理你,所以要努力為未來作打算,我相信份MPF唔足以應付未來退休生活

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    5. 哈,我乾脆把 mpf 的錢當作遺失了一樣,因為實在太少了,根本起不了什麼退休功用。那些聲稱長線回報有多厲害的強積金廣告,我覺得全是騙人的。

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    6. MPF手續費貴,政府將我地血汗錢比銀行家真係好過分

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    7. 唉,米已成炊,我們只好另找方法來保障自己,自求多福好了。

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    8. 希望有更多人在明白自己將來不能單靠強積金過活之餘,能積極透過長線投資來令自己有能力安享晚年。

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    9. 另今日見中電股價趺,忽然想如果我有1電1煤係手,持貨到退休真係無有怕呢

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    10. 是啊,難怪說兩電一煤都是寶。公用股比其他大部分股票都要穩定,只要可以接受一個「悶」字,威力真的是非同凡響!

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    11. 我唔怕悶,只怕無銀,可惜中電一手較貴,港燈又話可能受美國加息影響,所以睇定D先,近來亙太又跌到9個幾,真怕佢財政有問題,所以再等佢業績公有先決定會唔會沽

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    12. 只要一直留意,總會有可以買入的時機~

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    13. 買入後,如果沒有什麼特別情況,通常我都不太理會 :D

      時間苦短啊。

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  8. 多謝分享大行報告的讀後分析,我較有興趣去理解為何互太可以泊到好碼頭,其營運數字可比同業靚。

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    1. 公司做好自己本分、較同業有較前瞻的目光、營運效率較好等等,都是互太的本錢。如果我想尋找長期合作的工作伙伴,也會找互太呢。

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  9. 雲地兄,多謝分享,請問網上如何找到大行的個股報告呢?

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    1. 不同股票的的報告原文,大多可以在「牛牛網」找到:

      http://www.niuniuwang.cn/?variant=zh-hant

      不過也有些只有報告的簡述,就像 AASTOCK 一樣。

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